慎防钓鱼短信
汇丰不会发送链接要求您登錄账户或提供敏感个人信息。请善用“防骗视伏App”验证短信内容。
我们通过使用Cookie以评估您在我们网站的使用情况，为您提供最好的网站体验。如果你继续浏览本网站，即表示您接受我们使用Cookie来收集数据。了解更多
2025年6月2日
“债市卫士”再次回归。 近期七国集团（G7）的长债息率持续上升，2年期和30年期的息差自2月底显著扩大。
息率于3月上升的时候，当时有消息指德国推出大规模财政支持方案，此推高了德国政府债券以及法国和意大利政府债券的息率，同时亦可能推动了环球息率向上。 长债息率变动可视为正面因素，反映拥有充裕财政空间的国家正在推动欧元区经济走向再通胀。
自4月初起，德国、法国和意大利的2年期-30年期的息差变动不大，惟美国、日本和英国则上升。 这情况可能较值得忧虑。 因为这是正值美国政策不确定性急升，迫使债券风险溢价增加，同时市场日益担心美国、日本和英国的财政状况。
美国政府的赤字本来已难以持续，而财政计划将把赤字进一步扩大。 日本政府的债务总额远超国内生产总值200%，这在环球低息环境下尚可维持，但当环球息率回复至环球金融危机前的水平便会构成难题。 随着日本债息上行，自循环的形势可能成为主导，即息率上升引发可持续性受质疑，推高风险溢价，继而使可持续性面临更大压力。
对投资者而言，债券市场发展及资产价格所受的影响是重点。 美国国库券动荡，传统避险资产的可靠性降低（见第2页），较高的利率最终可能会拖累股市表现。 基于面对更多“财政慷慨”的风险，短期内债券卫士仍将密切留意市场。
未来25年，估计需要合计150万亿美元的投资，才能达致环球能源转型目标。 其中清洁能源、交通运输和数码领域的基建项目发展为重点。 目前，传统贷款在这些领域的规模正在缩减，而根据一些基建债务专家的最新报告，此融资缺口推动了公司和投资者于基建融资领域对私人信贷的强劲需求。
大型基建项目一般会吸引大型机构融资，因此，基建债务市场过去是由寻求长线和投资级别资产的保险公司所主导。 不过，一些专家认为中阶市场交易（5,000万至2.5亿美元）的配置仍大有发展空间。 该领域现时正吸引退休基金、家族办公室及寻求高收益、短存续期投资机会的投资者。 对于近年大手配置于直接贷款的投资者来说，这亦提供了潜在的低风险另类方案，同时亦提供较公开市场更加吸引的回报。 整体而言，私人信贷与基建融资之间的协同效应，正在重塑机构投资者部署另类资产的方针。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 过去表现不能预测未来回报。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理及彭博，数据截至2025年5月30日（英国时间上午7时30分）。
新兴市场本币债券可望受惠于实际息率高企、稳健基本因素和美元走弱。 事实上，新兴市场货币转强，加上通胀下降，让新兴市场央行得以放宽政策，进一步提升新兴市场本币债券市场对环球投资者的吸引力。 虽然美国关税可能拖累增长，但需求冲击有机会遏止新兴市场的通胀，这或可加快它们的政策宽松周期。
新兴市场债券领域具备广泛利好因素，但采取差异化观点也是合理部署。 新兴市场货币（尤其是拥有庞大对外盈余支持的货币，部分是在亚洲）可望表现出色。 新兴市场已先后建立起抵御外围风险的缓冲，涉足环球贸易的程度亦各有不同。 对印尼债券而言，实际息率处于历史上的高水平、通胀低、对外收支平衡可控、债务温和，同时其财长的再次保证缓和了市场对财政风险的担忧。
七大巨企的最后一间上周公布第一季业绩，再次超出分析师预期。 整体而言，美国企业第一季利润表现向好，按年升幅为13%，对比季初的预期为7%。 健康护理和科技等行业上调全年指引，但大多数行业预测2025年的增长将会持平或下降。
事实上，2025年的共识同比利润增长已由1月的14%，降至现时的略高于9%。 能源、材料和可选消费品行业预期下调的幅度最大。 可选消费品行业在过去10年急升了218%，如今预期出现下调。 由于可选消费品的12个月远期市盈率达29倍（高于美国科技的27倍）。 工业，虽然市盈率为23倍，估值不算相宜，可望受惠于美国政府对基建和行业回流的重视。
除美国外，新兴市场大多数行业的全年共识预测均领先美国。 新兴市场的市盈率为12.3倍，对比美国为21.5倍，可见新兴市场股票或可提供更有力的估值缓冲，抵御市场回调。
今年资产市场波动，促使投资者关注怎样为投资组合提供足够稳定性。
于本世纪首二十年，股票和债券大部分时间呈现负关连性，意味债券在股市低迷时可提供可靠缓冲，此对60/40投资组合而言为利好消息。 但自2021年起，这种形势出现逆转。 通胀回升和公共财政不稳导致债券和股票同步遭抛售。 这让投资者失去多年来倚赖的避风港。
据一些ETF和指数团队研究显示，现时的关连性形势类似70、80和90年代初的模式，当时通胀压力推动股票和债券之间的正关连性。 通胀与经济增长之间的关系，影响了不同资产类别之间的相对走势。 当通胀成为主导（例如疫情后的时间），债券的对冲可靠性便会降低。 此外，高赤字导致债券息率高企不下，亦加剧了市场忧虑。 总括而言，这为60/40投资模型带来挑战，投资者可能需要改变对于风险和多元化投资的考虑。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 资料来源：汇丰投资管理。 Macrobond及彭博。 数据截至2025年5月30日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。 数据截至2025年5月30日（英国时间上午7时30分）。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。
| 市场回顾 |
上周风险气氛转强，第一季盈利季度接近尾声，投资者继续关注贸易谈判和关税进展。 美元指数温和反弹，国库券息率在拍卖结果稳健后回落。 欧洲息率亦下行。 美国和欧元信贷息差收窄，高收益表现领先投资级别。 美股普遍上扬，收复上一周的部分失地。 欧洲股市大致上行，日经225指数报升，因日圆转弱和日本政府债券息率回落。 其他亚洲股市缺乏明确方向，韩国Kospi指数领涨。 印度Sensex指数和中国上证综合指数窄幅波动，恒生指数报跌。 商品方面，油价下跌，OPEC+（油组及其盟友）稍后将在会议讨论7月产出; 金价和铜价则回软。
本文件或影片由香港中环皇后大道中1号香港上海汇丰银行有限公司（「 HBAP 」）编制。 HBAP 在香港注册成立，为汇丰集团成员。本文件或影片由汇丰银行（中国）有限公司、 HBAP 、汇丰银行（新加坡）有限公司、汇丰（台湾）商业银行有限公司及汇丰金融技术服务（上海）有限责任公司（合称「分发方」）分发及╱或提供。本文件或影片仅供一般传阅及参考用途。
无论基于任何原因，本文件或影片所载之部分或全部内容均不得复制或进一步分发予任何人士或实体。如于某司法管辖区内分发本文件属违法，则不得于该司法管辖区内分发本文件或影片。所有未经授权之复制或使用本文件或影片，均属使用者的责任，并有机会引致法律诉讼。本文件或影片只提供一般性资料，文件内所载的观点，并不构成投资研究或出售或购入投资产品的意见或建议。本文件或影片内所载的部分陈述可能会被视为前瞻性陈述，提供当前预测或未来事件预估。相关的前瞻性陈述不保证未来表现或事件，并涉及风险及不确定性。基于多项因素，实际结果可能和相关前瞻性陈述大不相同。 HBAP 及分发方对更新其中的前瞻性陈述，或对提供实际结果和前瞻性陈述的预测不同的原因，概不承担任何责任。本文件或影片并无契约效力，在任何情况下，于任何司法管辖范围内均不应被视为促销或建议购入或出售任何金融工具，而此等建议并不合法。当中所载内容反映汇丰环球投资委员会于编制时的观点及意见，可能随时变更。这些观点未必代表汇丰投资管理当前的投资组合构成。汇丰投资管理所管理的个别投资组合主要反映个别客户的目标、风险取向、投资期限及市场流动性。
投资价值及所得收益可升亦可跌，投资者有机会未能取回投资本金。本文件或影片所载之过去业绩并不代表将来的表现，所载之任何预测、估计及模拟均不应被视为将来表现的指标。任何涉及海外市场的投资，均有机会受到汇率兑换影响而令投资价值上升或下跌。和成熟市场相比，新兴市场投资本质上涉及较高风险，而且较为波动。新兴市场的经济一般倚赖国际贸易，因此一直以来并可能继续会受贸易壁垒、外汇管制、相对币值控制调整及其他和其进行贸易的国家╱地区实施或协商的保护主义措施的不利影响。而此等经济体系亦会或继续受到其他和其进行贸易的国家╱地区的经济状况的负面影响。投资涉及市场风险，请细阅所有和投资相关的文件。
本文件或影片就近期经济环境提供基本概要，仅供参考。文章或影片代表 HBAP 的观点，并以 HBAP 的环球观点为依据，未必和分发方的当地观点一致。其内容并非按照旨在促进投资研究独立性的法律规定编制，并且分发前不受任何禁止交易规定的约束。其内容不拟提供且投资者不应加以依赖以作会计、法律或税务意见。作出任何投资决策之前，应咨询独立的财务顾问。如选择不咨询财务顾问，则须审慎考虑投资产品是否适合。建议您在必要时寻求适当的专业意见。
有关第三方资料乃取自我们相信可靠的资料来源，我们对于有关资料的准确性及╱或完整性并无作出独立查证。因此您必须在作出投资决策前从多个资料来源求证。
此条款仅适用于汇丰（台湾）商业银行有限公司向其客户分发时的情况：汇丰（台湾）办理信托业务，应尽善良管理人之注意义务及忠实义务。汇丰（台湾）不担保信托业务之管理或运用绩效，委托人或受益人应自负盈亏。
关于 ESG 和可持续投资的重要信息
我们现在为许多严重排放温室气体的产业提供资金。我们制定了一项策略来帮助客户和我们一同减排。 欲了解更多详情，请浏览www.hsbc.com/sustainability。
从广义上，「ESG 和可持续投资」产品包括在不同程度上考虑环境、社会、管治和／或其他可持续发展因素的投资策略或工具。我们归入此类别的个别投资可能正在改变，以实现可持续发展成果。并不保证 ESG 和可持续投资所产生的回报和不考虑这些因素的投资回报相近。ESG 和可持续投资产品或会偏离传统市场基准。此外，ESG 和可持续投资或可持续投资带来的影响并没有标准定义或量度准则。ESG 和可持续投资及可持续发展影响的量度准则是（a）高度主观的，而且（b）在不同板块之间和同一板块之内可能存在重大差异。
汇丰可能依赖由第三方供应商或发行机构设计或报告的量度准则。汇丰不会经常就量度准则自行作出具体的尽职审查。并不保证：（a） ESG ／可持续发展影响或量度准则的性质将和任何个别投资者的可持续发展目标保持一致；（b）ESG／可持续发展影响将达到指定水平或目标水平。「ESG 和可持续投资」是一个不断演变的领域，新的监管规例可能生效，这或会影响投资的分类或标签方式。今天被视为符合可持续发展准则的投资未必符合未来的准则。
*本文件或影片为 HBAP 根据英文报告翻译的译文。HBAP 、汇丰银行（中国）有限公司、汇丰（台湾）商业银行有限公司、汇丰银行（新加坡）有限公司及汇丰金融技术服务（上海）有限责任公司已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异，须以英文版本内容为准。
本文件或影片的内容未经任何香港或任何其他司法管辖区的监管机构审阅。建议您就相关投资及本文件或影片内容审慎行事。如您对本文件或影片的内容有任何疑问，应向独立人士寻求专业意见。
©版权所有 2025 。香港上海汇丰银行有限公司。保留一切权利。
未经香港上海汇丰银行有限公司事先书面许可，不得以任何形式或任何方式（无论是电子、机械、影印、摄录或其他方式）复制或传送本文件或影片的任何部分或将其任何部分储存于检索系统内。
