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2025年7月23日
稳定币（Stablecoins）是一种可编程加密货币，其价值与另一种资产挂钩，最常见的是与美元或其他法定货币挂钩，但也可与其他现实世界资产挂钩，比如黄金等大宗商品以及美债等其他金融资产。稳定币的发行机制可分为中心化或去中心化模式，其供应依赖某种形式的现实世界资产或加密货币储备以维持此类挂钩，或通过算法或公式控制。纯算法稳定币相对罕见，混合模型（即算法和某种形式的储备的结合）更为常见。
考虑到储备资产管理要求，算法稳定币实际上被欧洲监管机构和香港监管机构禁止。在美国，目前处于立法程序中的《天才法案》提议对此类稳定币实施为期两年的发行禁令。
泰达币（Tether，货币代号为 USDT）和 USD Coin（货币代号为 USDC）目前是市场上占主导地位的两种稳定币（见下图）。两者都与美元 1:1 挂钩。
资料来源：DefiLlama.com（2025 年 7 月 18 日）
粉色（泰达币和 USDC）的市值规模远高于其他所有稳定币，因此并未采用左侧纵轴的度量比例。黄色（PAXG 币和泰达黄金）代表与黄金挂钩 的稳定币，EURC 则与欧元挂钩，其余稳定币均与美元挂钩。
对于像美元这样的法定货币，大家普遍接受“1 美元代表 1 美元”的观点。它也可以存入银行账户以获取利息，并受存款保险制度保障（例如联邦存款保险公司的保险、香港的存款保障计划）。
稳定币基本上是数字资产的现金等价物，能够提供在数字资产领域或“链上”无缝参与的手段。稳定币是几乎所有加密资产的参考货币或基础货币。稳定币还可以用于通过区块链支付基础设施转账，而非传统的银行转账。稳定币可 7 天 24 小时运行，并实现即时结算。传统的 SWIFT 转账需要 2 至 3 个工作日，而稳定币交易可在几分钟内完成。稳定币也可以产生收益，例如通过中央交易所放贷，或者将其部署到去中心化金融（DeFi）贷款协议中。稳定币可以在各方之间转移，而无需通过银行或传统金融机构等中介机构。总体而言，稳定币在链上交易中日益上升的主导性份额，印证了其作为摩擦最小交易工具的地位。
不同的稳定币背后的机制可能会有所不同。接下来我们以最流行的稳定币泰达币为例进行更深入的分析。
要购买泰达币稳定币，必须将美元汇到 Tether 公司的账户。Tethe 公司将铸造同等数量的稳定币，并将其交付到买家的区块链地址。这个过程也可以反向进行。例如，USD Coin 稳定币的持有人可以向发行人赎回，然后发行人返还美元并“销毁”USD Coin 稳定币。
这种机制也意味着，如果一种稳定币的价格跌至与美元平价的水平以下，那么稳定币持有人将以低于平价的价格（比如 99 美分）赎回该稳定币，并获得 1 美元作为回报。因此，稳定币的供应将会减少，从而推动价格回升至与美元平价的水平。
显然，成功的一个关键要求是，发行人有足够的储备来支撑发行中的稳定币。这也是一种去中心化模式，发行由单一实体（例如 Tether 公司或 Circle）控制。
优点：稳定币的波动低于比特币（bitcoin）等未挂钩加密货币。这使得它们作为支付和汇款手段更具吸引力。这些付款和汇款也可能比传统的支付方式更快、更便宜。稳定币可供任何与互联网连接的人使用，实现美元（及其他挂钩资产）普及化，这一特性在高通胀经济体或资本管制严格的地区尤其具有吸引力。稳定币还提供了一种低摩擦的数字资产交易方式，包括 DeFi。
缺点：稳定币面临信用风险，因为需要有足够的优质储备来维持挂钩。储备透明度的缺失，以及对储备质量的质疑，可能对此类挂钩构成压力。稳定币也面临“挤兑”风险，这种风险不一定是由稳定币引发，而是由其他事件（例如托管储备的银行倒闭）的传导效应引发。稳定币的监管公信力在全球范围内仍在完善之中，各国模式各异，且监管要求尚未完全明确。如果大部分交易转向非本地数字货币，稳定币也可能会影响货币政策的作用。
助长犯罪：2020 年，稳定币占网络非法活动的 20%，比特币占近 75%。2024 年，情况几乎发生了逆转。根据 Chainalysis 的报告[@stablecoins-1]，稳定币占所有非法交易的 63%，而比特币则接近 20%。稳定币也成为逃避制裁的首选数字工具。
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其它披露信息
1. 本报告发布日为 2025 年 7 月 21 日。
2. 除非本报告显示不同的日期及/或具体的时间，否则本报告中的所有市场资料截止于 2025 年 7 月 18 日。
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