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聚焦中国：结构性改革进程加快

2025年8月18日

概要

  • 中国下半年经济政策旨在加快去产能进程，并推出更多提振需求的政策。
  • 新的“反内卷”行动应会有助于提高生产效率，更好地平衡供需。
  • 着重于促进消费的政策以增加商品和服务需求，可能有助于释放更多增长潜力。

中国经济数据回顾（2025 年 7 月）[@source-wind-hsbc]

  • 7 月社会消费品零售总额按年增速放缓至 3.7%，主要受汽车销售明显回落（按年下降 1.5%）拖累。中国乘用车市场信息联席会最近指出，7 月乘用车和电动汽车销量分别按年增长 6.3%和 12%，低于上半年的 10.8%和 33.3%（第一财经，8 月 8 日）。此外，第三批以旧换新补贴可能要到 7 月底才开始实施（中国政府网，7 月 26 日）。
  • 7 月工业增加值按年增速放缓至 5.7%，可能是受反内卷行动的影响。然而，受益于持续政策刺激（如设备升级及促进技术和创新的激励措施）的行业仍然引领整体增长，例如高科技制造业增长 9.3%。
  • 7 月房地产投资按年下降 17%，为 2022 年 11 月以来的最大降幅。同时，住宅一手房销量也按年下降 7.1%。值得注意的是，7 月政治局会议和中央城市工作会议已经确定了基调，即推进城市更新和提高城市化水平将是长期政策重点。
  • 7 月消费价格指数按年涨幅持平，主要是由于食品和能源价格下降。然而，核心消费价格指数继续改善，按年增长 0.8%，这可能得益于提振消费的持续财政刺激政策。在生产端，7 月生产价格指数涨幅依然疲软，按年下降 3.6%。反内卷行动的影响尚需时日才会显现。
  • 出口保持增长趋势，7 月按年增长 7.2%，主要受去年低基数、持续的贸易结构调整以及对新兴市场地区的出口前置推动。同时，在加工贸易进口持续强劲的推动下，进口按年增长 4.1%，同时一般贸易进口也恢复至正增长。

结构性改革进程加快

上半年经济强劲增长（图 1）、对等关税暂停、从 DeepSeek 到创新药物的技术突破，以及最近围绕结构性改革的政策趋势，使市场情绪更加乐观，并可能带来比预期更稳定的下半年增长。中国也在转向高质量增长，聚焦消费、城镇化、技术升级和化解产能过剩。

政策支持力度加大

支持经济增长是政治局的首要任务

政治局定下基调：政策制定者在 7 月的政治局会议（7 月 30 日）上明确表示，支持经济增长仍是首要任务。下半年的经济政策旨在实施结构性措施，加快去产能进程，并通过推出重大项目和新型城镇化计划来提振消费。更大力度的财政推动也可能包括特大型基础设施项目，例如近期投资达 1.2 万亿元人民币的雅江水电工程。

供给侧改革有望在长期提升生产率

“反内卷”行动步伐加速：虽然由于行业整合和裁员，“反内卷”行动可能减缓短期增长，但有望在长期提升生产率和改善供需平衡。与 2016 年的供给侧改革不同，中国的目标是采取更加市场化的方式来降低产能。近期出台的一系列法律法规，如《民营经济促进法》，旨在营造公平竞争的市场环境。如果能够有效落实，这些举措不仅将遏制并惩治反竞争行为，还将加快全国统一大市场的形成。

该行动也有助于推动价格回升（图 2）。在上一轮改革中，生产价格指数在改革启动约三个季度 后恢复正增长。这一次，由于政府强调市场化方式，价格回升的节奏可能会相对放缓。 

新型城镇化规划将成为政策支柱

提振国内需求：与以往一样，旨在提振需求的政策将是关键因素。新型城镇化规划将作为政策基石，聚焦城市更新计划、提高城镇化率和建设城市群。该规划还旨在扩大保障性住房规模，可能对存量房进行改造。这些大型长期项目也将在即将到来的“十五五”规划中得到更多关注。

中国也在继续推进可以提振消费高质量增长的战略。尽管耐用消费品补贴从去年开始实施，但一个显著的进展是，中央政府现在开始为服务消费提供直接支持，例如托幼和养老服务。随着城镇化进程的推进，新的城镇居民可能更愿意增加支出，特别是在平等享有公共服务的情况下。

资料来源：CEIC、汇丰银行

资料来源：CEIC、汇丰银行

资料来源：LSEG Eikon

*过往的表现并不代表未来的回报

资料来源：LSEG Eikon。截至 2025 年 8月 13 日收盘

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