汇丰投资展望：2025 年第四季汇丰投资展望

在美国，人工智能、强劲的经济增长，以及美元走弱为企业带来有利的环境，促使第二季盈利普遍优于市场预期。同时，《大而美法案》涵盖减税和多项政策转向，特别利好能源及医疗保健行业，进一步推动市场的上涨势头。尽管预期 2025 年剩余时间的经济及企业盈利增长将会略为放缓，而财政忧虑仍挥之不去，但科技创新一日千里的发展及美联储有望于第四季重启降息，应可抵销其影响。

亚洲的增长前景依然乐观且多元化，从策略和基本面角度来看，中国和新加坡相对吸引。中国在人工智能创新方面表现出的强劲实力，加上政府积极处理产能过剩的问题，提振了市场的乐观情绪；新加坡则凭借其防守性的优势及吸引的股息，年初至今的表现在区内脱颖而出，而阿联酋也因具备结构性增长潜力，而成为受追捧的市场。

即使关税不确定性有所缓和，我们仍维持地域多元化的策略，以充分利用它们的区域优势。

• 我们仍然对环球股票维持风险偏好，特别看好美国、亚洲及阿联酋市场。
• 亚洲方面，我们偏好中国及新加坡；而由于一些短期周期性挑战，我们已将印度下调至中性观点。

美国第二季的企业盈利表现优于预期，当中信息科技和通信领域成为关键的推动力，这和人工智能的应用持续增长及创新息息相关。鉴于科技及人工智能领域在股票指数中占比较大，预料上升趋势将会持续，我们也看到其他行业正逐步展现增长的势头，金融业就是其中之一。

美国金融行业受益于人工智能应用的增加、长期结构性趋势、生产力提升和放宽监管。某些欧洲大型银行也凭借成本控制及数字化录得多年来的最佳业绩，而亚洲银行则受益于区内强劲的存款增长、财富管理资金流入，以及活跃的资本市场。整体而言，银行受关税的影响较少，仍然是医疗保健以外估值最吸引的行业。

全球对数字化基础设施的需求（例如软件、云服务及数据中心）加速了人工智能应用的普及，加上美国持续的近岸外包和再工业化趋势，使工业领域成为多个地区的策略重心。在中国，积极融入人工智能生态系统的企业预计会占得先机。

• 在美国，我们在信息科技和通信行业以外，进一步拓展至金融及工业领域。欧洲方面，我们继续看好金融、工业和公用事业领域。
• 在亚洲，我们聚焦于非必需消费品、金融、通信及医疗保健领域的投资机遇。 

市场波动在所难免，但通过多元化配置不仅可捕捉更广泛的投资机会，也有助提升潜在回报及降低风险集中度。尽管近期贸易协议利好股票市场，但过往的经验告诉我们政策变动可能会随时发生，而经济增长的不确定性和地缘政治风险依然存在。我们继续维持多元资产策略，专注投资于优质资产。

由于目前美联储关注增长风险多于通胀，我们预计降息很快重启，这应有利于长久期的优质债券。随着债券和股票之间的相关性下降，债券将成为更有效的分散投资工具，促使投资者在现金利率进一步下调前将现金转入债市。美联储重启降息也为其他成熟及新兴市场的央行创造更大的降息空间，但日本除外。

随着美元的走势和周期性因素的关系更密切，例如美联储降息，以及和其他货币相比的息差收窄，外汇多元化的配置同样不可忽视。

• 多元资产方案有助投资者以具成本效益的方式实现资产类别、市场和外汇的多元化，并享受专业管理。
• 我们看好英国国债，以及美元、欧元和英镑的投资级别债券，以减轻下行风险，同时对美国国债保持中性观点。为了充分受益于美联储降息所带来的好处，我们偏好 7 至 10 年久期的债券。

在当今复杂多变的环境下，通过引入非传统多元化资产以增强投资组合的韧性，是提升整体多元化的策略方针。这类低相关性的资产包括黄金、基础建设及可再生能源，各自在不同的市况下显现优势。

即使升势可能放缓，但在降息和美元走弱的支持下，黄金价格仍可望维持高企，因为贵金属作为避险资产是抵御市场不确定性的有效对冲工具。

无论是实体基础建设还是数字基础建设，其对抗通胀的能力有助提供稳定的收入来源，从而在波动市况中发挥稳定投资组合的作用。美国再工业化和《天才法案》政策利好因素为基础建设带来支持。此外，人工智能的应用和各国政府对能源安全的高度重视，意味着可再生能源仍然是一个具吸引力的投资主题，而非一时热潮。

在适当的情况下，加入另类资产可为零售投资者开拓新的投资渠道，因其和传统股票及债券的相关性较低，以及可提供独特的投资机遇。

• 我们继续偏好黄金，以对冲政策、经济增长和地缘政治的不确定性，并以基础建设及可再生能源来应对不同的市况。
• 鉴于难以预测哪一种市况将占主导地位，采取更广泛的资产配置策略或许是明智之举。换言之，应该“令多元化资产更多元化”。

美国经济数据将持续波动且难以解读，但我们认为由于进口商品成本因贸易关税上升，消费将受到打击。然而，这将被制造业回流带动的投资，以及人工智能和科技推动的创新所抵销。美联储应于 9 月份重启降息，有助支持经济增长、风险偏好及并购活动。我们偏好美国股票，尤其看好信息科技及通讯行业，同时也看到工业及金融板块提供良好的机遇。降息应会进一步导致美元走弱，但却有利债市表现。我们锁定优质债券的收益率，因其水平或将自此回落。

欧元区和英国的经济增长均相对疲弱，随着美国贸易关税生效，两国出口或会下跌。虽然更多财政开支（如国防支出）可能会带来支持，但能否迅速推动经济活动仍是个未知数。在欧元区，通胀率低于 2% 能令欧洲央行得以降息，而我们认为这一轮降息周期应已结束。在英国，通胀仍然顽固，英伦银行应将逐步降息。尽管欧元区及英国股票的估值均具吸引力，但由于增长前景疲弱，加上欧元和英镑兑美元走强不利盈利增长，我们仅维持中性观点。

在拉丁美洲，贸易不确定性仍是主要风险。巴西正面临高达 50% 的美国关税，而高度依赖和美国进行贸易的墨西哥仍在谈判当中。至于新兴欧洲、中东和非洲内 ，阿联酋及沙特阿拉伯为全球多元化提供机遇，但该地区的市场情绪仍将取决于俄乌战争能否结束。虽然过去数月新兴市场因投资者分散美国的投资而获得资金流入，但美国市场的反弹可能会抑制这些资金流出。因此，我们继续看淡新兴市场欧洲、中东和非洲，而对新兴拉丁美洲市场则维持中性观点。

美元转弱及美联储降息，往往利好亚洲市场。由于大部分亚洲市场的通胀已受控制，我们预计当地央行也将降息，以支持经济增长及风险偏好。中国科技行业展现迅速的创新能力，估值较西方同业折让约 30 - 40%。随着政府正在应对通缩及产能过剩问题，我们认为上调盈利预测将吸引更多资金流入中国。因此，我们偏好中国股票，同时看好具备防守性及高股息的新加坡股票。另一方面，由于短期周期性的不利因素，我们已将印度股票的观点由偏好下调至中性，但长远而言，我们认为印度仍具强劲的结构性支持。

我们对日本股票持中性看法，因日本同时受益和受阻于不同因素。日元兑美元走强料成为重大不利因素，但日本和美国已达成贸易协议令市场得到一定支持。日本企业具备强劲的创新实力，应能带动股市受益于投资者对全球人工智能趋势的投资兴趣。债券市场也因通胀见顶而受到支持，而日本央行应会放缓加息步伐。然而，7 月份上议院选举后财政不确定性上升，加上债券收益仍欠缺吸引力，我们继续看淡日本债券。