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2025年11月3日
联储局上周如市场普遍预期作“预防性质”的减息0.25%，并结束缩减资产负债表。真正的“消息”在于当局对未来政策路径的指引，其立场不及会议前的市场预期般鸽派。鲍威尔强调，联邦公开市场委员会（FOMC） 的“观点出现严重分歧”，12月减息“远非必然”。这种偏向鹰派的立场，反映在富裕消费者和人工智能相关投资推动下，经济活动较预期为佳。FOMC似乎偏向相信劳动市场的降温属于缓步。
虽然联储局的论调有变，但会后市场继续预期未来12个月将减息3至4次，反映通胀消息利好。如主席鲍威尔所指，关税影响正在商品价格反映，但服务业的通胀显著回落，于剔除关税因素后通胀将可能接近2%。
增长和通胀数据胜预期，加上联储局温和地减息，将有助维持风险资产自4月以来的正面走势，尤其是现时贸易消息利好。不过，投资者应考虑最佳的风险与回报平衡点位置。近期美股强势固然瞩目，但市场仍然集中于科技股，其估值似乎过高。
另一方面，新兴市场形势造好，其估值大幅折让，这得益于联储局放宽政策带来空间，让新兴市场央行可进一步减息。较低的美国利率亦可能使美元受压，而美元为2025年至今新兴市场回报的重要驱动因素。
上周中国公布2026-2030年的五年规划草案，为北京的长线增长重点带来启示。对投资者而言，以下数个关键主题可支撑我国风险资产进一步上行的动力：
#1. 科学与技术创新和自主能力为优先重点。科技和人工智能主导今年市场升势，大幅加强了中国基础研究和创新能力（包括人工智能领域），此将可持续吸引投资者对中国科技业蓬勃发展的兴趣。
#2. 经济重新平衡似乎更受重视，并提高家庭消费的占比。为达到此目标，政策将优先聚焦于改善社会安全网等间接措施。持续提振内需的计划可望增强中国抵御外围冲击和贸易紧张局势的能力。
#3. 草案提及“反内卷”，但细节不多，仅提出以质素而非低成本作为公平竞争的基础。由于产能过剩依然构成问题，我们预期这将会是关注的重点，但考虑或造成负面经济影响，相关措施可能作出调整及循序渐进。结合需求方面的措施，有望逐步使经济再次出现通胀，提升企业盈利能力。
目前，具体政策行动仍有待观察。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。过去表现不能预测未来回报。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理、彭博及Macrobond。数据截至2025年10月31日（英国时间上午7时30分）。
风险资产市场持续向好，股市波幅稳定，投资组合多元化或许并非投资者现时的优先考虑。不过，宏观和政策不确定性依然高企，且多个市场板块的估值似乎过高，使我们认为对不利市况作对冲仍然十分重要。在通胀和债务风险下，美国国库券等传统多元化工具的避险性质受到质疑，因此有需要认真考虑选择债券替代品。
对冲基金便是选择之一。这类资产不仅提供吸引回报（过去十年，表现媲美传统60/40投资组合），与股票的关连性亦低于美国国库券。无可否认，对冲基金在2010年代的表现未如理想，但当时宏观波幅较低、股市分散度不高及利率极低，这些因素均对冲基金的表现带来了挑战。现时，宏观和市场环境更接近1990和2000年代，我们会否即将迎来此资产类别的新黄金时代？
2025年初以来，股市的回报与市场领先板块向外扩展的说法吻合。 不过，美国企业利润依然强劲，预期2025年全年盈利增长仍将维持于略低于15%的水平。第三季盈利季度反映美国企业有能力抵御宏观不利因素，上周公布的“七大科技股”业绩亦普遍向好。 环球盈利情况更为复杂。印度和墨西哥等市场的2025年盈利预期稳定，但欧洲、拉丁美洲和中国的盈利预期大幅向下修正。这意味着该等表现良好的市场，其回报动力主要源自估值重估，而非盈利达标。 对环球投资者而言，好消息是估值调整在2026年仍有进一步发展的空间，因目前多数市场的市盈率仍远低于历史平均水平，尤其是美国。此外，2026年美国以外市场的盈利预期亦获向上调整。随着贸易紧张局势缓和，这些数据或有更大机会保持稳定？ 市场明年似乎仍会以表现扩展为主题。 |
印度股市今年充满挑战。MSCI印度指数（以美元计）升4%，对比之下，新兴市场指数急升34%。但重点是2025年的挑战乃是出现在之前四年的大幅增长之后。股市长时间表现卓越后，出现短暂喘息并不令人意外。
一些印度股票分析师依然认为前景光明。预期未来两年利润增长达到约15至20%。印度政府和央行致力保持宏观稳定性，同时推动更高增长，均可让经济受惠。印度央行于10月会议上暗示可能进一步减息，而近期的商品及服务税制度改革，有望大力刺激印度庞大消费者的开支。此外，人口结构、资本开支及有利营商的改革计划等长远因素仍会是重要增长动力。
过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。资料来源：汇丰投资管理。Macrobond及彭博。数据截至2025年10月31日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
资料来源：汇丰投资管理。数据截至2025年10月31日（英国时间上午7时30分）。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰投资管理对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。*美国政府持续停摆可能推迟官方数据公布
| 市场回顾 |
风险胃纳增强，受惠于中美达成一年期贸易协议，及美国第三季盈利普遍向好。联储局主席鲍威尔警告，联储局12月放宽政策“并非必然”，言论提振美元指数。美国国库券转弱，市场调整对美国利率的预期，投资者预期2026年底前将减息约三次，每次0.25%。美国和欧元区信贷息差收窄，其中高收益最为显著。美股个别发展，以科技股主导的纳斯达克指数表现领先。道琼斯欧洲50指数和日经225指数分别创历史新高。日本出口股受惠于日圆转弱。新兴市场亚洲股市个别发展。韩国Kospi指数急升，市场日益憧憬美韩贸易协议。中国上证综合指数略升，而恒生指数下跌，本周交易日数因假期而缩短。印度Sensex指数横行。商品方面，金价和油价下跌。
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关于 ESG 和可持续投资的重要信息
我们现在为许多严重排放温室气体的产业提供资金。我们制定了一项策略来帮助客户和我们一同减排。 欲了解更多详情，请浏览www.hsbc.com/sustainability。
从广义上，“ESG 和可持续投资”产品包括在不同程度上考虑环境、社会、管治和／或其他可持续发展因素的投资策略或工具。我们归入此类别的个别投资可能正在改变，以实现可持续发展成果。并不保证 ESG 和可持续投资所产生的回报和不考虑这些因素的投资回报相近。ESG 和可持续投资产品或会偏离传统市场基准。此外，ESG 和可持续投资或可持续投资带来的影响并没有标准定义或量度准则。ESG 和可持续投资及可持续发展影响的量度准则是（a）高度主观的，而且（b）在不同板块之间和同一板块之内可能存在重大差异。 汇丰可能依赖由第三方供应商或发行机构设计或报告的量度准则。汇丰不会经常就量度准则自行作出具体的尽职审查。并不保证：（a） ESG ／可持续发展影响或量度准则的性质将和任何个别投资者的可持续发展目标保持一致；（b）ESG／可持续发展影响将达到指定水平或目标水平。“ ESG 和可持续投资”是一个不断演变的领域，新的监管规例可能生效，这或会影响投资的分类或标签方式。今天被视为符合可持续发展准则的投资未必符合未来的准则。
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