2026年6月8日
概要
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近年，新兴市场的一个重要特征是央行愿意提前应付通胀风险。 我们可能再次看到这种情况。
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美国企业盈利急升，为股市提供支持。 但究竟是什么因素推动利润增长？ 其中之一是人工智能相关投资提升了硬件和配套基建供应商的盈利。
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十年期日本政府债券息率大幅攀升，日本摆脱长达数十年的通缩环境。 过去，国内息率上升曾经支撑日圆。 但这种关系已经减弱，即使名义利率上升，但日圆仍未能获得足够支持。
本周重点图表——我们是否身处泡沫？
美股屡创新高，但市场忧虑领先的板块狭窄、股价升幅失控及一些科技股估值极高，令一些人士担心市场泡沫：“非理性繁荣”是否已成为主导因素？ 抑或这只是反映投资者的乐观预期？ 以下三大因素值得留意：
#1. 动能。 近年，科技公司在美股总市值所占的比重迅速增长。 随着半导体和其他人工智能硬件股票加快上扬，近期的价格走势开始重现科网泡沫时的景象（见上图）。 即将上市的重磅科技公司IPO进一步推高市场热度，但动能似乎缺乏基础。
#2. 估值。 标普500指数的长期席勒市盈率已迫近历史高位。 参考过去数据，市盈率和市账率似乎过高。 但从远期盈利看，估值依然合理。 此外，股票风险溢价亦不如科网泡沫时期般高企。
#3. 流动性。 1996年，联储局前主席格林斯潘曾发出著名的“非理性繁荣”警告，其后在1999和2000年加息，刺破科网股泡沫。 现时市场开始预期加息，流动性收紧最终可能使股市表现受压。
目前，泡沫似乎未算明显，但大家有理由保持审慎。 这意味着在美国科技领域需要主动及审慎地选股。 新兴市场的估值相对较低，或许是踏足人工智能主题的途径。
市场焦点
不同的世界
“两大冲击与一股热潮”——商品价格急升、中国的冲击，以及人工智能投资的大趋势，是促成增长情况分歧和通胀急升的因素。 但政策不确定性未有转化为更高的资产波幅。 宏观经济和市场处于“不同的世界”，这种难以理解的局面意味着预期市场将不时波动。
“表现拓展至其他市场”——人工智能热潮持续，同时利润强劲（但估值仍保持在合理范围）及流动性充裕。 新兴主题在于人工智能投资外溢至其他行业和新因子。 尤其是新兴市场可望从中受惠。
把握入息机会——另一方面，碎片化的世界带来众多入息机会。 这可以为投资组合提供新的支撑：选择性地投资于七国集团债券、优质公共和私募信贷，同时亦可部署新兴市场债券。 基建等防守型板块亦值得考虑，优质的派息公司可重新提供入息作为回报来源。
投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。 您无法直接投资于指数。 资料来源：汇丰投资管理、Factset、彭博及Macrobond。 数据截至2026年6月5日（英国时间上午7时30分）。
市场动向…
先行加息
近年，新兴市场的一个重要特征是央行愿意提前应付通胀风险。 我们可能再次看到这种情况。
南非和印尼近期加息，显示两国致力于维持物价稳定，应对油价上涨可能推高通胀。 这可能重现2021-22年通胀冲击的局面，当时众多新兴市场央行提前收紧政策。 这有助稳定通胀预期，保护政策信誉，使一些新兴市场经济体在通胀加快时处于更有利位置。
以南非为例，自央行采取鹰派立场及收紧货币政策以来，长期债息有所下降——这确认了市场重视长期通胀前景稳定。 但就如其他新兴市场，估值和基本因素亦有助纾缓能源冲击的影响。 实际息率仍然高企，意味在近期的结构性改善之下，估值可能具备吸引力。
总括而言，具公信力及主动的政策制定依是新兴市场韧性的驱动力，有助支撑新兴市场固定收益的估值和长线回报前景。
利润增加，储蓄减少
美国企业盈利急升，为股市提供支持。 但究竟是什么因素推动利润增长？ 其中之一是人工智能相关投资提升了硬件和配套基建供应商的盈利。
另一个不太明显的驱动因素是家庭储蓄意欲下降。 过去一年，储蓄率下降约3%，在4月达到2.6%，为2008年以来最低水平之一。 这有助在收入增长大幅放缓下维持消费开支。 实际个人收入（撇除转移收入）是美国国家经济研究局判断经济衰退的指标之一，数字目前正在下降。
利润强劲，加上家庭收入乏力，反映了美国经济的“K型”性质，以及经济前景不确定性。 随着强劲利润支撑就业逐步复苏，同时通胀放缓及实际家庭收入增加，经济有可能开始重新平衡。 但同时亦存在另一种风险：消费者在经济状况改善前减少开支，使整体经济的利润受压。 即使目前人工智能热潮已成为主导，但这种风险仍然可能被低估。
日圆走势脱钩
十年期日本政府债券息率大幅攀升，日本摆脱长达数十年的通缩环境。 过去，国内息率上升曾经支撑日圆。 但这种关系已经减弱，即使名义利率上升，但日圆仍未能获得足够支持。
部分原因在于日本央行偏离息率曲线管控政策，让名义息率上升，但通胀预期（及仍然偏低的名义息率）使实际息率受压。 此外，日本息率相对其他主要经济体仍属较低，维持了以日圆融资作环球套息交易的吸引力。
另一方面，年期溢价持续上涨和财政供应忧虑亦推高了日本政府债券息率。 这种走势部分反映年期溢价向上，而非预期实际回报增加，因此息率上行对日圆的支撑已不及过往的周期。
日圆估值偏低。 但单凭估值不足以推动日圆升值，尤其是利率依然有重大差异。 日圆持续走强可能需要利率差异大幅收窄，或日本实际息率相对其他海外息率上升。
过往表现并非未来回报指标。 息率水平不获保证，日后可升或可跌。 仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。 多元化并不能确保盈利或防止亏损。 所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。 指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。 您不能直接投资于指数。 所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。 汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。 成本可能因汇率波动而变化。 资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。 数据截至2026年6月5日（英国时间上午7时30分）。
| 重要事件及数据公布 |
上周市场概况
本周市场展望
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| 市场回顾 |
近期上扬后，环球股市上周升幅较为温和。 美国方面，标普500指数再创新高，而纳斯达克指数升势喘定，信息科技股在近期动能强劲后回落。 道琼斯欧洲50指数向上，而日经225指数上周表现波动，收市升幅温和。 亚洲其他地区方面，Kospi指数创历史新高后回落，印尼股市则进一步下跌，市场持续担心资金外流; 其他市场则大致窄幅波动。 利率市场方面，美国国库券息率略升，地缘政治风险持续令油价反弹; 欧洲主权息率亦向上，欧洲央行本周将召开利率会议。 外汇市场方面，美元兑主要货币走强。
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