2026年6月8日
概要
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近年，新興市場的一個重要特徵是央行願意提前應付通脹風險。我們可能再次看到這種情況。南非和印尼近期加息，顯示兩國致力於維持物價穩定，應對油價上漲可能推高通脹。
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美國企業盈利急升，為股市提供支持。但究竟是甚麼因素推動利潤增長？其中之一是人工智能相關投資提升了硬件和配套基建供應商的盈利。
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十年期日本政府債券息率大幅攀升，日本擺脫長達數十年的通縮環境。過去，國內息率上升曾經支撐日圓。但這種關係已經減弱，即使名義利率上升，但日圓仍未能獲得足夠支持。
本周重點圖表——我們是否身處泡沫？
美股屢創新高，但市場憂慮領先的板塊狹窄、股價升幅失控及一些科技股估值極高，令一些人士擔心市場泡沫：「非理性繁榮」是否已成為主導因素？抑或這只是反映投資者的樂觀預期？以下三大因素值得留意：
#1. 動能。近年，科技公司在美股總市值所佔的比重迅速增長。隨著半導體和其他人工智能硬件股票加快上揚，近期的價格走勢開始重現科網泡沫時的景象（見上圖）。即將上市的重磅科技公司IPO進一步推高市場熱度，但動能似乎缺乏基礎。
#2. 估值。標普500指數的長期席勒市盈率已迫近歷史高位。參考過去數據，市盈率和市賬率似乎過高。但從遠期盈利看，估值依然合理。此外，股票風險溢價亦不如科網泡沫時期般高企。
#3. 流動性。1996年，聯儲局前主席格林斯潘曾發出著名的「非理性繁榮」警告，其後在1999和2000年加息，刺破科網股泡沫。現時市場開始預期加息，流動性收緊最終可能使股市表現受壓。
目前，泡沫似乎未算明顯，但大家有理由保持審慎。這意味著在美國科技領域需要主動及審慎地選股。新興市場的估值相對較低，或許是踏足人工智能主題的途徑。
市場焦點
不同的世界
「兩大衝擊與一股熱潮」——商品價格急升、中國的衝擊，以及人工智能投資的大趨勢，是促成增長情況分歧和通脹急升的因素。但政策不確定性未有轉化為更高的資產波幅。宏觀經濟和市場處於「不同的世界」，這種難以理解的局面意味著預期市場將不時波動。
「表現拓展至其他市場」——人工智能熱潮持續，同時利潤強勁（但估值仍保持在合理範圍）及流動性充裕。新興主題在於人工智能投資外溢至其他行業和新因子。尤其是新興市場可望從中受惠。
把握入息機會——另一方面，碎片化的世界帶來眾多入息機會。這可以為投資組合提供新的支撐：選擇性地投資於七國集團債券、優質公共和私募信貸，同時亦可部署新興市場債券。基建等防守型板塊亦值得考慮，優質的派息公司可重新提供入息作為回報來源。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、Factset、彭博及Macrobond。數據截至2026年6月5日（英國時間上午7時30分）。
市場動向…
先行加息
近年，新興市場的一個重要特徵是央行願意提前應付通脹風險。我們可能再次看到這種情況。
南非和印尼近期加息，顯示兩國致力於維持物價穩定，應對油價上漲可能推高通脹。這可能重現2021-22年通脹衝擊的局面，當時眾多新興市場央行提前收緊政策。這有助穩定通脹預期，保護政策信譽，使一些新興市場經濟體在通脹加快時處於更有利位置。
以南非為例，自央行採取鷹派立場及收緊貨幣政策以來，長期債息有所下降——這確認了市場重視長期通脹前景穩定。但就如其他新興市場，估值和基本因素亦有助紓緩能源衝擊的影響。實際息率仍然高企，意味在近期的結構性改善之下，估值可能具備吸引力。
總括而言，具公信力及主動的政策制定依是新興市場韌性的驅動力，有助支撐新興市場固定收益的估值和長線回報前景。
利潤增加，儲蓄減少
美國企業盈利急升，為股市提供支持。但究竟是甚麼因素推動利潤增長？其中之一是人工智能相關投資提升了硬件和配套基建供應商的盈利。
另一個不太明顯的驅動因素是家庭儲蓄意欲下降。過去一年，儲蓄率下降約3%，在4月達到2.6%，為2008年以來最低水平之一。這有助在收入增長大幅放緩下維持消費開支。實際個人收入（撇除轉移收入）是美國國家經濟研究局判斷經濟衰退的指標之一，數字目前正在下降。
利潤強勁，加上家庭收入乏力，反映了美國經濟的「K型」性質，以及經濟前景不確定性。隨著強勁利潤支撐就業逐步復甦，同時通脹放緩及實際家庭收入增加，經濟有可能開始重新平衡。但同時亦存在另一種風險：消費者在經濟狀況改善前減少開支，使整體經濟的利潤受壓。即使目前人工智能熱潮已成為主導，但這種風險仍然可能被低估。
日圓走勢脫鈎
十年期日本政府債券息率大幅攀升，日本擺脫長達數十年的通縮環境。過去，國內息率上升曾經支撐日圓。但這種關係已經減弱，即使名義利率上升，但日圓仍未能獲得足夠支持。
部分原因在於日本央行偏離息率曲線管控政策，讓名義息率上升，但通脹預期（及仍然偏低的名義息率）使實際息率受壓。此外，日本息率相對其他主要經濟體仍屬較低，維持了以日圓融資作環球套息交易的吸引力。
另一方面，年期溢價持續上漲和財政供應憂慮亦推高了日本政府債券息率。這種走勢部分反映年期溢價向上，而非預期實際回報增加，因此息率上行對日圓的支撐已不及過往的周期。
日圓估值偏低。但單憑估值不足以推動日圓升值，尤其是利率依然有重大差異。日圓持續走強可能需要利率差異大幅收窄，或日本實際息率相對其他海外息率上升。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年6月5日（英國時間上午7時30分）。
重要事件及數據公佈
上周市場概況
本周市場展望
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年6月5日（英國時間上午7時30分）。
市場回顧
近期上揚後，環球股市上周升幅較為溫和。美國方面，標普500指數再創新高，而納斯達克指數升勢喘定，資訊科技股在近期動能強勁後回落。道瓊斯歐洲50指數向上，而日經225指數上周表現波動，收市升幅溫和。亞洲其他地區方面，Kospi指數創歷史新高後回落，印尼股市則進一步下跌，市場持續擔心資金外流；其他市場則大致窄幅波動。利率市場方面，美國國庫券息率略升，地緣政治風險持續令油價反彈；歐洲主權息率亦向上，歐洲央行本周將召開利率會議。外匯市場方面，美元兌主要貨幣走強。
相關資訊
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