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2026年4月13日
自消息指美國／伊朗停火以來，地緣政治風險溢價收窄，市場上周亦報升。投資者現時應關注哪些重點？
首先，重要宏觀變數在於霍爾木茲海峽船舶通行數目的增長速度。該海峽屬戰略要道，亦是影響未來發展的關鍵。倘若數據確認海峽逐步重開，且通行數目持續增加，即使與衝突有關的其他問題未解決，風險資產亦可能繼續向上。
其次是油價走勢。歐洲和美國油價急速上漲（步伐較2022年初烏克蘭危機初期時更快）後有所回落。但現貨和期貨價格之間仍有重大差距：未來9個月的歐洲原油期貨較現貨價格高出約20美元。油輪需要大約四日抵達印度。若供應受阻逐步放緩，原油期貨曲線將趨平，有利投資者氣氛。
第三是政策利率預期。債市交易員一直擔心滯脹氣氛將迫使英國和歐洲央行官員加息，同時亦撤去先前預期聯儲局將在2026年稍後減息的說法。但關注央行的動向時需緊貼相關數據，並了解政策官員的想法。如霍爾木茲海峽重新開放，原油期貨曲線下跌，官員便可能傾向「忽視」能源衝擊，不採取加息行動。
「中國科技」去年表現優秀，成為了市場的重要主題。近期中東局勢發展轉移了投資者的關注點，但中國科技發展繼續加快。
中國近期發表的五年規劃強調以科技能力為首要重點，同時要提高生產力和經濟自主能力。這體現了中國致力於平衡經濟，建立穩固的國內增長引擎。對投資者而言，重視以生產力來帶動擴張的策略，亦在中國股市表現得到印證。
過去兩年，深圳創業板指數（亦稱為「中國納斯達克」）錄得顯著的雙位數回報。雖然其波幅高於美國納指，但創業板指數受惠於先進製造業、綠色能源和半導體的佔比較高，其表現更勝納指——而上述行業均受到國內政策支持。另一方面，中國整體市場正逐步由持續下調盈利預期，轉向由利潤驅動復甦。去年的表現便已推動估值上漲，但對比長期平均水平和環球同儕，其估值仍然溫和。隨着科技、人工智能和其他創新驅動型行業成為市場前景的重點，中國科技可望繼續作為重要投資主題。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2026年4月10日（英國時間上午7時30分）。資產類別表現由不同指數代表。美國60/40股債組合：彭博股票：固定收益60:40指數；10年期美國國庫券：美銀美林10年期美國國庫券指數；環球投資級別：彭博巴克萊環球投資級別總回報指數（未對沖）。新興市場債務本地貨幣：摩根大通EMBI環球總回報（本地貨幣）。環球股票：MSCI ACWI淨總回報美元指數。中國：MSCI中國指數；印度：MSCI印度指數。前緣：MSCI前緣市場總回報指數。另類投資：美元：美匯指數；黃金現貨美元／安士；基建股票：道瓊斯布魯克菲爾德環球基建總回報指數；房地產投資信託基金：富時EPRA/NAREIT環球指數總回報美元**加密貨幣：彭博銀河加密貨幣指數。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。
新興市場資產在伊朗衝突發生至今所展現的韌力受到了不少討論。過去數年，新興市場經濟體經歷了徹底變化（例如財政和對外平衡有改善，及政策框架改進），因此上述的討論相當合理。但同樣令人印象深刻的是前緣市場股票在期間的表現。其最大跌幅僅約8%，而新興市場則達到13%。
這突顯出投資前緣市場股票的長期趨勢之一：波幅一般較低。在是次事件中，新興市場指數因亞洲經濟體權重較高而受影響（亞洲較依賴海灣的能源供應）；而越南、羅馬尼亞和哈薩克等重要前緣市場則受到較小影響。從結構上看，前緣市場亦受惠於國內持股基礎龐大，對環球風險胃納波動的敏感度較低。對比新興市場，前緣市場的估值折讓可提供下行緩衝。
去年夏季以來，小型股持續跑贏大型股，此乃受到2026年將進一步減息的預期推動。因此，當市場上月重新調整預期至較鷹派的方向時，小型股會因而重挫是合理推論。但實際上，小型股在初期遭拋售後便迅速反彈。
我們認為這反映了表現擴展的兩個層面。首先，是小型股在現行環境下具備「優勢」。其以國內營收為基礎的特質是優勢，尤其是目前關稅和能源價格上漲，導致環球供應鏈和物流成本更昂貴。以美國為例，小型股指數中能源企業佔高權重，它們亦繼續受惠於人工智能和廣泛資本開支擴大。
其次，人工智能熱潮亦帶來一些「負面」氣氛。市場認為大型科技公司現時資本密集度更高，但股本回報率卻較低。未來利潤的風險分布擴大，市場對預測現金流付出溢價。總括而言，在「好」與「壞」因素的影響下，即使在利率偏高較長時間的環境下，「表現擴展」的趨勢將可望維持。
歐洲依賴進口能源供應，其股市上周大幅反彈並不令人意外。但歐洲的脆弱程度是否一開始就被高估？首先，自2022年以來，歐洲大力發展可再生能源，包括推出「REPowerEU」計劃。這降低了對天然氣的依賴，使電價不再與天然氣價格升幅直接掛鈎。公用事業公司增加對沖操作亦遏止了波幅。
歐洲的液化天然氣結構亦有改變，目前大部分進口來自美國。此外，歐盟的儲存目標較2022年靈活，有助降低恐慌性搶購和價格進一步急升的風險（尤其是在現時的惡劣情況之下）。
是次危機的嚴重性不及2022年，各國政府為保障消費者和企業所採取的整體回應力度亦大為降低，尤其是債市衛士構成壓力。由於增長比2022年脆弱，歐洲央行在抵銷通脹上升時所面對的壓力亦更小。區內風險資產可能還有進一步空間復甦。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、歐洲央行及Refinitiv。數據截至2026年4月10日（英國時間上午7時30分）。
僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年4月10日（英國時間上午7時30分）。
環球股市上周上揚，中東衝突持續，但美伊兩國達成為期兩周的停火協議。成熟市場方面，日本股市領漲。歐洲及美國指數亦紛紛向上，受正面氣氛提振。新興市場普遍上揚，其中南韓和印度股市升幅顯著。政府債券上周波動，收市略升，上周初的強勁升勢稍為回落。另一方面，投資級別和高收益債券轉強。外匯方面，美元報跌，英鎊和歐元轉強。石油市場方面，歐洲油價波動，上周收市大跌，停火協議的可信度雖然存在不確定性，但暫未構成影響。貴金屬方面，金價上漲，扭轉再前一周的跌勢。
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