投资展望：汇丰投资展望 2024 年第二季度

由于投资者会一般赶在央行实施宽松政策前抢占先机，债券往往在利率见顶之后表现出色，这也能帮助解释了 2023 年底债券强劲上涨的原因。随着首次降息临近，预计美联储和欧洲央行将在 6 月份开始降息，而英国央行亦应紧随其后，债券价格预计进一步上涨。将现金投资于债券并延长久期，及早锁定仍具吸引力的收益率是正确的做法。

无论我们目前处于利率周期的哪个阶段，债券在任何投资组合中都发挥着重要作用，因为债券提供多元化和可预测的收入。鉴于全球经济增速低于通常水平，而地缘政治风险依然高企，因此我们偏好优质债券。虽然美国国债收益率依然较高，但信用息差的扩大幅度不够，尚未能抵消违约率的小幅上升，这使承担额外风险的做法不见得合理，也使我们偏向投资于投资级别债券，而非高收益债券。

印度本币债券是另一个投资亮点，因为它和其他债券的相关性较低，而且收益率亦具吸引力。印度债券市场能让投资者捕捉该国强劲的增长势头，并获享其在被纳入新兴市场债券指数后迎来强劲资金流入迎来的好处。

• 我们偏好美国国债等中至长久期（7-10 年）的成熟市场政府债券，及中等久期（5-7 年）的投资级别债券，尤其是美元债券。
• 在亚洲市场，我们看好部分银行、印度尼西亚半主权债券、澳门博彩业，以及中国大陆资讯科技、媒体及电讯企业。 印度本币债券在多元化和提高收益率方面仍具吸引力。

好于预期的经济增长、企业盈利增长强劲以及有利的利率前景支持下，我们对股票的看法更加乐观。在西方市场，美国的经济极具韧性，盈利表现最强。降息应能提高利润，促使利润正稳步增长。美股不仅在减息周期开始之前倾向表现出色，而且在过去 20 个总统大选年中有 15 年都有不错的表现。

亚洲区内的增长各有不同，印度和东盟（特别是印度尼西亚）处于领先。供应链多元化、轻的人口结构及强劲的资金流入都是这两个国家的推动力。印度还得到数码转型和服务出口的支持；印度尼西亚则受益于快速城镇化和流入电动车行业的投资；韩国也从数码转型及全球记忆体晶片需求的复苏中获益。

日本最近亦被加入股票增持的行列，我们看到日本的再通胀趋势、企业治理改善（包括增加股息分配）和人工智能的投资热潮正在转化为结构性机遇。货币政策正常化也将令日元走强，提高外国投资者的回报。

• 我们偏好美国股票，并分散亚洲的投资至印度、印度尼西亚、韩国和日本。
• 我们看好具有领先品牌、强劲现金流及债务在可受控水平的大市值企业。

在美国，强劲的劳动市场及实际工资上涨和通胀下降应对稳健的消费支出带来支持；消费占国内生产总值约 70%。

从结构性的角度来看，美国在科技方面的领先地位及生成式人工智能和自动化的广泛应用，正在为各个行业带来巨大机遇。处于人工智能发展前沿的企业尽管估值较高，但受到强劲的盈利增长所支持。医疗创新通过人工智能和机器人的使用，以及新产品开发等创新技术，成为另一个增长动力。工业近岸外包和北美再工业化均促进制造业及创造就业机会。

受私人财富加速增长和强劲的本土消费所带动，亚洲的消费市场也表现不俗。许多互联网龙头也受益于庞大的消费零售业务。亚洲在电子商务和半导体生产方面的领先地位有助维持这增长势头。

虽然在经济增长低迷的环境下，我们对欧洲市场仍维持防御性策略，但新的医药产品不断提升欧洲市场的销售预期。

• 我们在美国继续侧重于周期性的策略，看好的行业从科技扩大至非必需消费品、工业、通信、金融和医疗保健领域。
• 我们偏好亚洲的科技、非必需消费品与必需消费品、通讯及公用事业。 在欧洲，我们看好科技、金融、能源和医疗保健。

据联合国统计，2023 年是有记录以来最热的一年，极端天气事件呈现上升趋势。COP28确认了全球距离实现气候变化目标仍存在的差距。虽然情况未为乐观，但在政府政策和更完善的监管框架支持下，对可持续及缔造更合理公平世界的投资仍在继续增加。

全球温室气体排放量需要在 2030 年前减少 43% 才能令《巴黎协定》的目标重回正轨，并让全球在 2050 年实现净零排放。2023 年低碳能源投资突破 1 万亿美元，可见可再生能源受到积极重视。降息应会降低资金成本，从而鼓励企业增加对太阳能、风能、生物燃料、氢能，以及透过创新科技提高生产力并降低碳足迹的投资。

随着大众意识到物种迅速减少对全球经济构成系统性威胁，生物多样性和循环经济也日益受到重视。加强监管、联合国全球生物多样性框架扩大及增加拨款，以及投资者日益增长的关注，都促使企业调整业务营运以降低对自然环境的影响。维护生物多样性的企业为投资者带来增长潜力，并提供相对良好的业绩及支持长期变革的可能性。

• 我们看到集中在可持续能源领域的结构性投资机会，如可再生能源、氢能、碳捕捉和储存。
• 全球就生物多样性所达成的协议将对食品、制药和化妆品行业产生重要影响。

美国股市仍然是我们在西方的主要偏好对象，因为我们认为美国受益于周期性和结构性的韧性。强劲的劳动市场和不断下降的通胀对消费者有利，在岸经济活动回流有助工业发展，而且美国科技业亦处于世界领先位置。由于美国企业正在创造强劲的盈利，并且在成本下降和强大市场地位的支持下能够提高利润，因此我们对高估值并不过于担忧。

大选或将在夏季后迎来一定的波动性，但由于大选难以预测，我们目前关注于市场的强劲基本面。我们继续偏好科技，但看到市场普遍存在其他机遇，我们亦分散投资于其他行业，例如非必需消费品、通讯服务、医疗保健、工业及金融行业。

欧元区国家和英国要不是刚经历轻度经济衰退，就是勉强摆脱此情景。从正面角度来看，增长或许已触底，我们应可以看到经济开始逐步回升。尽管如此，欧洲的财政挑战、抗议和罢工、能源依赖，以及和地缘政治冲突相关的风险均对股市构成风险。

尽管估值较低，但除非看到周期性势头有所改善，否则我们仍维持对英国中性的观点及对欧元区偏低的看法。我们预计欧洲央行将于 6 月份开始降息（和美联储一样），而英国央行将于第三季度跟随。

和欧元区一样，我们维持对欧洲新兴市场偏低的看法，因为许多新兴市场国家都面对同样的问题。

拉丁美洲具有更多有利的推动因素，因此我们看好该地区，包括巴西和墨西哥。 巴西的降息已提振了市场情绪，随着中国大陆采取措施刺激经济，巴西以大宗商品为主的出口面临的下行风险亦已降低。墨西哥从对美贸易中成为巨大得益者，目前已超越中国大陆成为美国更重要的贸易伙伴。由于许多美国企业的生产纷纷回流，全球供应链的变化亦令墨西哥从中受益。

中国经济增长继续面临来自房地产市场带来的阻力。政府的支持措施应有助于降低经济和股市的下行风险，但投资者需要看到更强的经济增长快，股市才能持续上涨。我们现在继续分散投资在亚洲市场包括印度、印度尼西亚及韩国。

我们认为正面的人口结构、数码化和全球供应链的转变有利印度，并为当前的高估值提供支持。印度尼西亚的经济活动预计在 2 月份大选后应会看到经济活动复苏，并受益于向净零转型。韩国处于有利位置，透过对人工智能相关技术的需求从中受益。

我们看好日本股市，因为日圆疲弱及通胀上升有助企业迎来强劲的盈利表现，但利好因素更属结构性：股票交易所敦促改善企业治理，这已经推高股息的支付。

工资上涨正在提振消费支出，同时形成了日本终于摆脱通胀紧缩的周期，这显然对股票有好。在债券市场，通胀上升意味着央行很快将利率上调至零甚至高于零的水平，这将有损债券的回报，也可能导致日圆温和走强。