[更新] 滙豐每月專訊：美國經濟衰退擔憂與預期聯儲局減息過劇，應專注盈利

• 美國就業數據遜於預期，引發了衰退擔憂，導致市場對減息的預期更趨激烈，令美國國債近期出現急劇上漲。一些大型科技企業的盈利好壞參半，以及高估值的憂慮也引發了板塊輪動。
• 美國經濟正在放緩，但並未出現收縮。雖然就業創造減少，但裁員率低，而穩健的實際工資增長對消費有利。由於持續的盈利驚喜與創歷史新高的企業利潤，使我們對美國股票維持偏高水平，並保持均衡的行業配置，擴大科技領域內及跨行業的配置，包括金融、通訊、非必需消費品與醫療保健行業。事實上，科技行業的結構性增長與減息應繼續支持其表現 。
• 市場目前預期今年減息 1.25% 及至 2025 年底減息 2.25% 的預期，但我們認為減息預期過高。我們下調了美國國債與英國國債至中性，同時將存續期縮短至中等（5- 7年）。我們仍然偏好投資級別債券，因為它們提供吸引的息差及穩定的收入流。在週期性疲弱與地緣政治風險的前景下，優質債券仍然是一個良好的分散投資工具。

• 中國的三中全會聚焦於五個關鍵領域的高質量發展：1）新型高效生產力； 2）科技創新； 3）宏觀經濟政策治理； 4）城鄉一體化發展；及 5）進一步開放外貿與投資。會議亦重申對減低房地產市場、地方政府債務，以及中小金融機構風險的承諾。
• 隨著對服務行業與國內資本市場的開放，包括擴大針對離岸投資者的股票通與債券通，應能吸引更多外資流入。
• 然而，我們認為中國要實現今年 5% 的國內生產總值的增長目標，需要推出更多短期且廣泛的刺激措施。我們對中國股票維持中性看法，偏好企業治理改革的贏家、優質國企與具穩健盈利的網路龍頭。由於服務消費行業的韌性較一般商品銷售為高，故此更值得關注。高科技與高端製造業也將受惠於支持創新的政策。此外，7 天逆回購利率與1 年期中期借貸便利（MLF）利率的下調亦被視為中央政府振興經濟的積極舉措。

• 在莫迪 3.0 政府下的首個預算案，重點在於推動財政紀律及短期與中期的經濟增長，並透過九大優先事項來實現：1）農業的生產力與韌性；2）就業與技能培訓；3）人力資源發展的包容性與社會公義；4）製造業服務；5）城市發展；6）能源安全；7）基礎設施；8）創新與研發；及 9）下一代改革。
• 預計 2025 財年的財政赤字將從 5.1% 降至 4.9%，2026 財年的財政赤字目標則維持在 4.5%，而 2024 財年的財政赤字也回落至 5.6%。總借貸與淨借貸將分別降低至 14 萬億盧比及 11.6 萬億盧比。其他措施包括針對青年就業與技能的培訓計劃、提高小型企業的貸款限額，以及資本支出及大規模的住宅建設。
• 這些措施將有助於促進消費、工業與金融板塊的發展，配合印度穩健的經濟增長、強勁的盈利增長與穩定的國內投資者基礎，支持我們對印度股票維持樂觀的看法，而印度政府債券應該會受惠於該國可控的借貸需求與強勁的外國資金流入。

▲ 偏高

長期基本面依然樂觀，央行即將出台的貨幣寬鬆政策應能提高企業盈利，而科技將有助減低成本並提升收入。我們擴闊至美國與資訊科技以外的領域，以捕捉更廣泛的上行空間。

▲ 偏高

企業盈利與減息前景對美股仍然帶來支持，我們正擴闊行業的配置。我們認為美國經濟衰退的風險被誇大，但短期波動依然存在。

▲ 偏高

隨著經濟增長與盈利前景的改善、估值偏低、利率走向寬鬆及大選後政治穩定，我們仍然看好英國股票。

▶ 中性

儘管服務業表現有所改善，但製造業仍然疲弱。然而，我們繼續看到歐洲股票的投資價值，並專注於價格吸引的環球龍頭企業。

▲ 偏高

工資增長穩健、通貨再膨脹趨勢與消費復甦，將支持日本央行逐步加息。企業治理改革、強勁的盈利增長及人工智能熱潮仍然是日本股市的主要推動力。

▶ 中性

我們對亞洲新興市場最樂觀，該地區企業盈利增長可能在 2024 年大幅反彈。

▼ 偏低

該地區受到能源價格與環球利率高企，以及地緣政治不確定性的影響。

▼ 偏低

墨西哥的政治不確定性及巴西放慢減息步伐可能會引發股票拋售，我們仍然看淡拉丁美洲新興市場股票。

▲ 偏高

我們繼續在該地區作多元化的配置，以把握其結構性增長的機遇，並專注於印度強勁的增長勢頭與有利於南韓的全球人工智能趨勢。

▶ 中性

我們認為持久的股價重估需要持續的基本面改善。因此，我們繼續選擇性地專注於企業治理改革的贏家、支付高股息的優質國企，以及盈利穩健的互聯網龍頭。

▲ 偏高

印度預算聚焦於財政紀律、農村與福利改革及創造就業機會，這有利於消費、金融與工業板塊的發展；強勁的盈利及經濟增長支持估值再重估的合理性。

▶ 中性

面對經濟與資本市場的困境，政府最新的舉措應有助提升投資情緒，我們偏好保險、電訊與公用事業行業，以及優質的房地產投資信託基金與發展商。現時估值約 11.7 倍，對投資者具有吸引力。

▶ 中性

我們預期央行在 2024 年將維持利率不變，並偏好優質的房地產投資信託基金，因為它們的估值不高。

▲ 偏高

預期企業盈利樂觀，而估值依然具有吸引力；新的「企業價值提升計劃」為市場帶來吸引的重估機會。

▶ 中性

股市正受惠於人工智能熱潮，但由於估值偏，我們保持中性觀點。

▼↓ 偏低

我們將美國國債與英國國債下調至中性，因為市場對聯儲局減息的預期過劇。我們對日本政府債券維持看淡，因此整體上政府債券處於偏低水平。

▶↓ 中性

由於市場預期大幅減息，收益率將進一步下降，我們將美國國債的評級下調至中性，並縮短至中等存續期。我們仍然認為聯儲局將於 9 月份開始減息。

▶↓ 中性

儘管英國央行已經開始減息週期，但這是一個分歧的決定。鑑於服務價格通脹持續上升，我們認為該行不會像市場預期大幅減息。因此，我們將觀點從偏高轉為中性。

▶ 中性

儘管市場已消化 8 月份減息的可能性，但我們維持 9 月份與 12 月份將出現兩次減息的看法。由於絕對收益率低於美國，令其吸引力較低。

▼ 偏低

隨著通脹與工資增長朝著正確的方向發展，我們認為日本央行將透過加息與減少購入債券來進一步實現貨幣政策正常化。由於債券收益率仍處於不具吸引力的水平，我們繼續看淡日本國債。

▼ 偏低

美國長期處於高利率的環境令多種新興市場貨幣受壓，影響債券回報。印度本幣債券提供吸引的收益率與多元化的優勢，支持我們維持偏好的看法。

▶ 中性

我們仍然可在新興市場發掘機遇，並專注提供吸引收益率的優質發行商。

▲ 偏高

在全球經濟增長放緩與地緣政治不確定性升溫的情況下，我們偏好投資級別債券，因為它們的存續期相對政府債券較短，並提供吸引的信用息差。

▲ 偏高

在聯儲局利率政策轉向之際，我們繼續透過延長優質債券的存續期，以鎖定處於多年高位的收益率。

▲ 偏高

由於收益率可能已觸頂，我們繼續看好歐洲債券，並偏好擁有跨國家及地區與擁有多元化業務的大型企業。

▲ 偏高

亞洲投資級別債券的基本面仍然穩健，目前的估值受到供應緊張的支持。我們看好亞洲金融、印度本幣債券、印尼準主權投資級別債券、澳門博彩與中國的科技、媒體與通訊業。

▶ 中性

高收益債券對經濟負面發展、更高的財務槓桿比率與偏高的估值更為敏感，目前收益率溢價不足以彌補預期上升的違約率，且估值仍然偏高。

▶ 中性

儘管違約率仍然偏低，且再融資風險可控，但我們認為風險溢價太低，因此我們繼續相對偏好投資級別債券。

▶ 中性

雖然經濟增長或許已在去年年底觸底，但高收益債券的息差相對其歷史平均值仍然偏窄，令其吸引力減低。

▶ 中性

考慮到中國房地產市場仍然充滿挑戰，加上經濟數據好壞參半，我們重點關注該地區的優質發行商。

▶ 中性

美元反彈可能會限制黃金價格上升，而目前黃金的價格亦令需求開始受壓。

▶ 中性

雖然地緣政治為石油提供了支持，但閒置產能限制了石油的上升空間，我們預期油價將橫盤交易。

在通脹緩和與工資上升的帶動下，消費者已適應了較高息的環境。儘管奢侈品銷售增長減慢，但酒店與旅遊業的前景則見明朗；反季節天氣再次擾亂了季節性的購買模式。由於電動車供應鏈問題再次出現，以及充電基礎設施不足導致電動車需求疲弱，令汽車行業仍然低沉。在房屋銷售復甦之前，家電需求仍然受壓。

環球與美國的金融行業均持續受惠於經濟環境改善，加上預期息口緩慢下降，對企業盈利不會構成太大影響。資本市場活動有所增加，與房地產業務及貸款有密切關係的地區性銀行仍然面臨挑戰。與天氣相關的事件，包括預測創紀錄的大西洋颶風季節，可能會令保險及再保險領域受壓。

美國工業板塊保持穩定，但由於目前估值偏高，短期內的上升空間有限，亞洲工業板塊的基本面呈現緩慢改善的初步跡象。中期而言，我們對該板塊保持樂觀的態度，因為中國、歐洲，尤其是美國的國策仍然具有支持性，其中《降低通脹法案》與《為美國生產半導體創造有益的激勵措施法案》正在推動對新產能與基礎設施的大量投資。

隨著升勢擴大，市場憂慮估值偏高及好壞參半的盈利，令大型科技股出現了整固。從中期來看，我們認為隨著人工智能的技術逐漸融入，將成為資訊科技的關鍵推動力，有望優化產品與服務能力、提高生產力及促使競爭差異化。下一階段的人工智能發展應該有利於專注於雲端、數據中心、軟件與冷卻技術的數碼基礎設施企業。

有賴強勁的基本面與吸引投資者的價格，美國通訊服務業繼續錄得強勁的盈利增長。在亞洲，穩定的監管環境與低估值為投資者提供了具吸引力的風險回報。相對之下，歐洲的通訊服務業則不甚樂觀。

由於再生能源、電氣與數碼基礎設施需求不斷增長，加上中國的一些戰略庫存建設，令銅價仍然是大宗商品市場的亮點。鐵礦石、鋼鐵與電動車電池材料的表現仍然低迷；併購活動引起對礦業企業的關注。化學品業務仍然低迷，相關股價維持在區間波動。

商業房地產的前景好壞參半，而零售與辦公室領域仍然缺乏吸引力。經過一段持續性表現疲弱的時期，倉庫的需求與價格略為回穩。在預期減息的前景下，部分市場的房地產行業情緒正在改善，而中國的房地產問題仍然存在；通脹放緩與減息有望提振市場情緒與經濟活動。

由於生活成本壓力持續增加，消費者在部分市場仍在縮減開支。儘管難與去年同期相比，但該行業應受惠於強勁的季節性需求，有望在未來取得穩健的業績。該行業的估值貼近歷史水平，我們專注於擁有強大品牌與更具彈性定價能力的優質股票。

低估值、強勁的現金流與高股息似乎亦不足以改變投資者對該行業的信心，因為能源價格仍處於區間波動。受惠於歐洲地區相對溫暖的冬季，經季節性調整後，能源供應與庫存充裕；能源價格在 2024 年或者不會像過去兩年那樣受惠於地緣政治不確定性。

新產品的推出、較合理的定價環境及主要產品專利到期潮，應有助提振該行業的前景，尤其是在經歷了一段表現不濟的時期之後。醫療保健銷售增長應受惠於較低的增長基數，而新的醫藥產品應會提振市場情緒與銷售預期。在亞洲，估值仍然偏高，遠高於歷史水平。

隨著各國政府在新項目中開始採用更切合實際的定價，新能源項目的勢頭再次加速。減息或會為市場注入動力並改善投資情緒。隨著利率下降與投資者尋求高息股，公用事業企業或會受惠。