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2024年10月21日
中國政策官員近期在宣布新一輪的刺激措施後，尚未有公布為解決房地產市場、地方政府和消費信心問題而規劃的支援規模詳情。從近期記者會上披露的新承諾可見，有明顯跡象顯示政策思維出現了重大轉變。
揣測中國刺激措施的實際時機並非明智之舉。不過，「三箭齊發」的政策策略（即流動性、財政╱信貸、結構性措施）為推動經濟擺脫通縮困局提供了方向。未來將舉行更多政策會議（數周後將召開全國人大常委會），或可為我們帶來更多消息。
市場方面，眾多亞洲投資者對中國股市仍然態度審慎，認為資金流需要長時間才能回歸。但按11.5倍的市盈率計算，中國的交易價格較新興市場（14倍）和環球股票（21倍）存在大幅折讓。由於價格已反映不利消息，利好消息可為股市帶來「雙重利好」。
從另一個角度看市場影響，是次中國刺激措施引發了環球股市的輪動交易。中國的升勢令區內資金流向出現波動，影響了印度、南韓和日本等市場。
地緣政局風險在2024年持續升溫，但投資者的即時反應可能是「那又如何？」。眾多投資者認為已作好準備應付地緣政局風險，原因是在多數時間，「地緣政治風險溢價」對投資市場的影響只是轉瞬即逝或短暫性質，這種影響很快便會減退。
但這次可能不同。投資者有數個理由需要在評估資產配置時認真考慮地緣政局因素。首先，經濟力量擴散至亞洲和「全球南方」，為宏觀經濟和金融體系造成深遠影響。其次，全球環境令國際間的合作變得比以往困難。第三，過去30到40年穩定環球秩序的政策和原則，似乎日漸過時。
這意味着「友好」的經濟體系現正面臨「惡意」風險，更準確而言，即造成「通脹波動和擴張有限」的情景。如不能妥善處理，價格將會上漲，而經濟增長潛力將會降低。對投資者而言，投資組合策略需要為這種情況作好準備，並具備能力抵禦商業周期縮短、市場分散度增加和相關性改變的衝擊。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。與一些成熟市場相比，投資新興市場本質上風險較高，且可能更為波動。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2024年10月18日（英國時間上午11時）。
在10月會議上，歐洲央行作出兩個月內的第二次減息，也是本輪寬鬆周期的第三次減息。夏季期間，市場預期每隔一次會議將會減息0.25%，期間發生了甚麼變化？其中之一是聯邦儲備局放寬政策的意願增加，不過歐元區本身亦有重要發展。首先，最新通脹數據有初步跡象顯示服務業通脹目前正在減弱，有關數據在今年初仍保持偏高。此外，工資增長有所放緩，支持通脹壓力減弱的觀點。其次，活動數據較預期差——採購經理指數顯示2024年下半年增長減慢，尤其是德國。
隨着通脹情況改善、增長似乎不平均（尤其是德國），加上歐洲央行加快放寬政策，帶動德國政府債券自9月中以來領先美國國庫券，扭轉了4月中以來的趨勢。
私募信貸市場近年迅速增長，部分原因是對直接貸款的強勁需求。這情況背後有兩大原因：其一是傳統銀行已撤出部分貸款市場，並由私募信貸經理填補位置。另一個原因是在後疫情時代的交易熱潮中，直接貸款受到私募股權經理所歡迎。
對私募信貸投資者而言，回報持續強勁。此資產類別的平均收益率接近12%，跑贏其他信貸。隨着環球寬鬆周期展開，預期回報將逐漸放緩，但預期仍可繼續是高收益資產類別。
北美和歐洲目前主導了直接貸款市場，亞洲的規模則相對較小，但若干地區有強勁增長。由於亞洲的信貸總額有約80%仍然是由銀行提供，對於快速發展的企業、併購和私募股權交易來說，對另類融資來源的需求正不斷增加。
印度於過去十年推行改革，加上更具公信力的貨幣和財政政策，令當地開始發揮其追趕潛力和良好人口結構優勢。國際貨幣基金組織預期，印度於2030年之前的餘下時間，將會是增長最快的G20經濟體，在2029年前，實際國內生產總值將增長近50%。
與近期和預期的強勁經濟增長一致，MSCI印度指數於過去五年的表現遠遠領先MSCI ACWI世界指數。重點是印度股市現時較過去更加多元化，波幅也有所下降——MSCI印度指數目前涵蓋逾150隻股票，對比2019年底只有不足80隻。此外，印度的突出之處不止限於股票，其10年期政府債券息率是投資級別同儕發行人之中最高，與環球債券相關性亦較低。加上印度盧比被低估，其波幅亦低於平均新興市場貨幣，因此我們有理據可視印度本身為一種單獨資產類別，而非僅僅是基準指數的一部分。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博及Datastream。數據截至2024年10月18日（英國時間上午11時）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2024年10月18日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。
9月美國零售銷售增長穩健，支持美國國庫券息率至上周後期。股市方面，小型股羅素2000指數升幅最為強勁，大型股標普500指數亦創新高，受第三季盈利消息樂觀推動。歐洲方面，歐洲央行減息0.25%，當局指通脹日漸受控，但警告區內經濟前景正在惡化。亞洲方面，中國股市在近期上揚後連續第二周回落，多項宏觀數據公布和政策預期受關注。印度股市亦報跌，但部分東盟市場表現較佳，泰國和印尼股市收市造好。巴西Ibovespa指數和墨西哥IPC指數亦錄得升幅。此外，油價下跌，中東緊張局勢的擔憂有所紓緩。金價再創新高。
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