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2025年6月2日
「債市衛士」再次回歸。近期七國集團(G7)的長債息率持續上升，2年期和30年期的息差自2月底顯著擴大。
息率於3月上升的時候，當時有消息指德國推出大規模財政支援方案，此推高了德國政府債券以及法國和意大利政府債券的息率，同時亦可能推動了環球息率向上。長債息率變動可視為正面因素，反映擁有充裕財政空間的國家正在推動歐元區經濟走向再通脹。
自4月初起，德國、法國和意大利的2年期-30年期的息差變動不大，惟美國、日本和英國則上升。這情況可能較值得憂慮。因為這是正值美國政策不確定性急升，迫使債券風險溢價增加，同時市場日益擔心美國、日本和英國的財政狀況。
美國政府的赤字本來已難以持續，而財政計劃將把赤字進一步擴大。日本政府的債務總額遠超國內生產總值200%，這在環球低息環境下尚可維持，但當環球息率回復至環球金融危機前的水平便會構成難題。隨著日本債息上行，自循環的形勢可能成為主導，即息率上升引發可持續性受質疑，推高風險溢價，繼而使可持續性面臨更大壓力。
對投資者而言，債券市場發展及資產價格所受的影響是重點。美國國庫券動盪，傳統避險資產的可靠性降低（見第2頁），較高的利率最終可能會拖累股市表現。基於面對更多「財政慷慨」的風險，短期內債券衛士仍將密切留意市場。
未來25年，估計需要合計150萬億美元的投資，才能達致環球能源轉型目標。其中清潔能源、交通運輸和數碼領域的基建項目發展為重點。目前，傳統貸款在這些領域的規模正在縮減，而根據一些基建債務專家的最新報告，此融資缺口推動了公司和投資者於基建融資領域對私人信貸的強勁需求。
大型基建項目一般會吸引大型機構融資，因此，基建債務市場過去是由尋求長線和投資級別資產的保險公司所主導。不過，一些專家認為中階市場交易（5,000萬至2.5億美元）的配置仍大有發展空間。該領域現時正吸引退休基金、家族辦公室及尋求高收益、短存續期投資機會的投資者。對於近年大手配置於直接貸款的投資者來說，這亦提供了潛在的低風險另類方案，同時亦提供較公開市場更加吸引的回報。整體而言，私人信貸與基建融資之間的協同效應，正在重塑機構投資者部署另類資產的方針。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博，數據截至2025年5月30日（英國時間上午7時30分）。
新興市場本幣債券可望受惠於實際息率高企、穩健基本因素和美元走弱。事實上，新興市場貨幣轉強，加上通脹下降，讓新興市場央行得以放寬政策，進一步提升新興市場本幣債券市場對環球投資者的吸引力。雖然美國關稅可能拖累增長，但需求衝擊有機會遏止新興市場的通脹，這或可加快它們的政策寬鬆周期。
新興市場債券領域具備廣泛利好因素，但採取差異化觀點也是合理部署。新興市場貨幣（尤其是擁有龐大對外盈餘支持的貨幣，部分是在亞洲）可望表現出色。新興市場已先後建立起抵禦外圍風險的緩衝，涉足環球貿易的程度亦各有不同。對印尼債券而言，實際息率處於歷史上的高水平、通脹低、對外收支平衡可控、債務溫和，同時其財長的再次保證緩和了市場對財政風險的擔憂。
七大巨企的最後一間上周公布第一季業績，再次超出分析師預期。整體而言，美國企業第一季利潤表現向好，按年升幅為13%，對比季初的預期為7%。健康護理和科技等行業上調全年指引，但大多數行業預測2025年的增長將會持平或下降。
事實上，2025年的共識同比利潤增長已由1月的14%，降至現時的略高於9%。能源、材料和可選消費品行業預期下調的幅度最大。可選消費品行業在過去10年急升了218%，如今預期出現下調。由於可選消費品的12個月遠期市盈率達29倍（高於美國科技的27倍）。工業，雖然市盈率為23倍，估值不算相宜，可望受惠於美國政府對基建和行業回流的重視。
除美國外，新興市場大多數行業的全年共識預測均領先美國。新興市場的市盈率為12.3倍，對比美國為21.5倍，可見新興市場股票或可提供更有力的估值緩衝，抵禦市場回調。
今年資產市場波動，促使投資者關注怎樣為投資組合提供足夠穩定性。
於本世紀首二十年，股票和債券大部分時間呈現負關連性，意味債券在股市低迷時可提供可靠緩衝，此對60/40投資組合而言為利好消息。但自2021年起，這種形勢出現逆轉。通脹回升和公共財政不穩導致債券和股票同步遭拋售。這讓投資者失去多年來倚賴的避風港。
據一些ETF和指數團隊研究顯示，現時的關連性形勢類似70、80和90年代初的模式，當時通脹壓力推動股票和債券之間的正關連性。通脹與經濟增長之間的關係，影響了不同資產類別之間的相對走勢。當通脹成為主導（例如疫情後的時間），債券的對沖可靠性便會降低。此外，高赤字導致債券息率高企不下，亦加劇了市場憂慮。總括而言，這為60/40投資模型帶來挑戰，投資者可能需要改變對於風險和多元化投資的考慮。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2025年5月30日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年5月30日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
上周風險氣氛轉強，第一季盈利季度接近尾聲，投資者繼續關注貿易談判和關稅進展。美元指數溫和反彈，國庫券息率在拍賣結果穩健後回落。歐洲息率亦下行。美國和歐元信貸息差收窄，高收益表現領先投資級別。美股普遍上揚，收復上一周的部分失地。歐洲股市大致上行，日經225指數報升，因日圓轉弱和日本政府債券息率回落。其他亞洲股市缺乏明確方向，南韓Kospi指數領漲。印度Sensex指數和中國上證綜合指數窄幅波動，恒生指數報跌。商品方面，油價下跌，OPEC+（油組及其盟友）稍後將在會議討論7月產出；金價和銅價則回軟。
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