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2025年5月12日
美股經過五周時間，終於由4月初「解放日」關稅方案引發的環球市場拋售之中收復失地。是次紓緩性的升勢是受波幅降低、估值和利潤預期仍然高企、信貸息差收窄，以及國庫債券大致平靜所推動。整體來說，這反映了投資市場的價格目前未有反映經濟衰退。但政策不確定性仍然極高，加上仍面對7月份恢復對等關稅的期限。所以，實際上是甚麼因素推動這次反彈？
首先，年初美國經濟動力強勁。勞動市場和利潤（包括第一季盈利季度穩健）依然向好。增長稍為降溫，但未有進一步轉差——聯儲局在5月會議上總結「經濟活動繼續穩步擴張」。另一方面，環球貿易似乎正從「關稅升級」轉向談判。美國領袖的鴿派言論發揮了支持，而中美兩國的建設性談判或可進一步提振市場。上周，美英及英印等國家已簽訂貿易協定，中國、日本和南韓亦會加緊談判。
雖然貿易有改善跡象，但仍存在隱憂。軟性數據方面，美國消費者和企業信心因面對不確定性而大跌。在未來數月，滯後的硬性數據最終可能回落至與疲弱的調查數據一致。雖然市場有所回升，但美國的表現落後於亞洲的EAFE地區（尤其是印度和日本）、歐洲和新興市場，這反映投資者抱「觀望」態度，且政策不確定性有引發進一步波動的持續風險。
近期市場波幅加劇，傳統的多元化策略未能奏效，股債之間的關連性不時失衡。但其中有一種資產類別保持韌力，這便是對沖基金。據一些另類投資團隊近期評估顯示，典型的平衡型對沖基金組合能抵禦近期90%的市場弱勢。
如預期所料，一些對沖基金策略相當適合現時市況。尤其是股市中性策略，往往可受惠於波幅，目前表現良好。宏觀基金經理亦有一些佳績，尤其是利率交易和商品市場。不過，淨長倉及長短倉股市策略則因美股乏力而受到較多考驗，其表現大幅回落。
由於近期波幅的部分原因是政策不確定性，一些投資專家預期未來仍會進一步波動。事實上，未來數年，資產配置人士可能需要更加依賴對沖基金組合來盡量提高回報。在第二季，眾多策略面對的環境仍然挑戰重重，但某些專家最為看好「股市中性長/短倉」和「多元策略多元投資組合經理」基金。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理及彭博，數據截至2025年5月9日（英國時間上午7時30分）。
美元近期的弱勢是由美國增長憂慮、高赤字及美國優越論終結所造成。但美國樂見美元貶值並非甚麼秘密，因可藉此提高貿易競爭力。在1980年代，美國便曾經通過《廣場協議》的多邊協議來讓美元轉弱。現時可能無法達成類似的「海湖莊園協議」，但擁有龐大對外順差的市場可能會讓其外匯兌美元走強，從而為達成新的貿易協議鋪路。
持續的順差導致龐大的正數「淨國際投資部位(NIIP)」，此乃衡量一個經濟體的淨對外財富的指標。日本、中國內地、台灣和南韓等亞洲主要市場的NIIP規模龐大，應會持續為其貨幣造成上行壓力。但近年眾多亞洲貨幣實際上一直轉弱。上周初，新台幣錄得史上最大單日升幅，這可能並非由政策驅動。是次升勢的時機和幅度引發市場揣測，其他外圍盈餘貨幣可能亦會受到影響。日圓和韓圜等貨幣大幅升值會否成為外匯市場下一個重要走勢？
墨西哥的增長引擎因高度政策不確定性而停滯，美國經濟放緩亦加劇了阻力。前周公布的第一季國內生產總值勉強錄得正數增長，而上一季數字曾大幅收縮。
但好消息是這些增長風險，加上通脹穩定地低於4%，意味墨西哥央行似乎將維持其寬鬆立場。市場預期央行將在來年減息逾1.75%。此外，今年墨西哥比索兌美元的表現相對較佳，有助遏止通脹。這反映了墨西哥的宏觀基本因素強勁，財政和外部平衡穩健，且近岸外判帶來外國直接投資流入（隨着企業撤離中國，流入速度可能加快）。
一些人士擔心關稅問題，惟應該緊記墨西哥對美國的出口大部分受到USMCA條約所涵蓋，而目前的談判旨在降低不符合USCMA規定商品的25%稅率。一些墨西哥城的分析師認為，關稅影響有限、實際息率高企、大幅減息，以及國內投資者基礎擴大，可為當地貨幣政府債券進一步獲取強勁表現奠定基礎。
日本股市年初至今以美元計跑贏環球市場5個百分點，但在過去10年落後30個百分點（MSCI日本對比ACWI指數）。不過，巴菲特作為巴郡行政總裁的第60次（亦是最後一次）年度股東大會上重申看好日本市場，其優勢在於估值吸引，且政策有利股東，可望增加股息和回購。
巴菲特以仔細研究企業資產負債表尋找弱點而聞名，這亦解釋了為甚麼他在1989年金融危機後未有投資日本。當時日本的槓桿率急升，在1989年至2010年期間平均達100%。在通縮持續下，日本企業陷入債務陷阱。直至去年，日本央行因應通脹和增長回升，終於改變超寬鬆政策的方向。另一方面，企業槓桿率已降至10%，新規則正鼓勵企業回饋現金或投資。這令股本回報率升至約10%（2012年安倍經濟學開始前，股本回報平均為4-5%）。此外，估值仍然偏低，MSCI市賬率為1.4倍，不及環球股票3.1倍的一半。同時，平均股息收益率目前穩站於2.5%。由此可見，巴菲特心儀日本市場並不令人意外。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond、彭博、國際貨幣基金組織、IFS、MSCI及Datastream。數據截至2025年5月9日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2025年5月9日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
風險胃納有改善，市場日益憧憬環球貿易緊張局勢降溫。美元兌一籃子主要貨幣保持穩定。美國國庫券息率升幅溫和，因一些經濟數據公布穩健，包括供應管理協會服務業和失業救濟數據等。聯儲局維持利率不變，主席鮑威爾強調當經濟形勢進一步明朗化，政策已準備好作出回應，當局亦留意失業和通脹上升的風險。另一方面，英國央行將利率下調0.25%。股市方面，美股在上兩周報升後表現橫行。道瓊斯歐洲50指數大致變動不大，第一季盈利表現參差；日本日經225指數上揚，本周因假期縮短交易日數。其他亞洲市場普遍上行，中國新一輪政策刺激措施提振上證綜合指數和恒生指數，而印度Sensex指數回軟，受地緣政局不確定性拖累。商品方面，油價回升，金價本周表現波動但錄得可觀升幅。
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