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聚焦中國：中國刺激政策：不急於一時

2025年7月16日

要點

  • 本年度經濟增長開局穩健，但外部和國內的不利因素仍構成挑戰。
  • 政策寬鬆可能側重於促進消費和就業，而房地產市場尚未完全企穩。
  • 中國將於第四季發佈下一個五年規劃，政策重心預計將放在推動經濟向高質量增長轉型。

中國數據回顧（2025 年6 月和第二季） [@source-wind-hsbc]

  • 第二季國內生產總值按年增長提速，升至5.2%，上半年整體增長5.3%。這一表現使中國經濟更有望實現今年「5%左右」的增長目標，但6 月份數據顯示，一些不利因素仍未消退。
  • 固定資產投資增速6 月放緩至-0.1%，自2021 年11 月以來首次按年收縮。房地產行業放緩繼續拖累經濟增長，房地產投資按年下降12.9%；儘管政府債券發行量高企，表明財政支援持續推進，但基礎設施投資和製造業投資增速均有所放緩。
  • 工業增加值6 月按年增長6.8%，主要受益於中美相互暫停加征關稅帶來的外部環境階段性趨穩，以及國內培育新增長動能、推進消費品以舊換新及設備更新的持續政策支援。其中，高技術製造業仍維持領先增勢，當月按年增長達9.7%。
  • 社會消費品零售總額6 月按年增速從5 月的6.4%回落至4.8%，原因在於部分以舊換新補貼政策到期，抑制了家電及消費電子的採購。但是，儘管部分地方政府表示若干資金已撥付完畢，但近半數以舊換新補貼資金仍待下半年發放。
  • 消費價格指數通脹6 月按年增長0.1%，核心消費價格指數穩步回升（按年增長0.7%）帶來積極提振，得益於持續的消費刺激政策對耐用品價格的有力支撐。但生產價格指數按年跌幅擴大至-3.6%，主因油價相對疲軟、部分行業產能過剩及終端需求不足，尤以房地產供應鏈為甚。
  • 出口6 月按年增長5.8%，得益於近期中美相互暫停加征關稅帶來的利好。對美出口降幅收窄至-16.1%，較5 月-34.5%的低點有所改善。進口按年增長1.1%，為2 月以來首次出現正增長，財政支援加碼帶動基建相關建設及設備升級需求，成為關鍵拉動因素。

中國刺激政策：不急於一時

中美關稅博弈持續佔據新聞頭條。儘管雙邊談判仍在進行，但我們認為中美貿易關係面臨雙向風險。中國對美出口的貿易加權平均關稅依然維持在約50%的高位，其中約20%在特朗普第二任期前就已實施。

然而，在關稅大幅提升的背景下，近期貿易數據仍具韌性，提前出貨與貿易結構重組有效抵消了部分衝擊。國內經濟數據也呈現相對穩健態勢。

穩增長政策路徑

增長壓力趨緩但仍存隱憂

雖然部分下行風險有所緩和，但經濟增長依舊受壓。外部方面，中美能否在8 月14 日（日內瓦會談達成的90 天關稅暫停期截止日）前達成協議仍存變數。國內方面，今年逾1,200 萬高校畢業生將會加劇就業市場壓力，而部分行業仍處於整合階段。消費持續復甦，但房地產行業的疲弱態勢仍未緩解。

政策重心錨定消費與就業支援

我們預計中國將推出已在醞釀中的一系列穩增長舉措，但出台「大水漫灌」式強刺激政策可能性較低。鑒於政策制定者傾向以結構性方案破解結構性難題，支援政策預計將聚焦於提振消費與穩定就業市場。消費政策既包括耐用品補貼等短期措施，也涵蓋擴大社會保障網路、推進養老金制度改革等長期激勵手段。

房地產保持支撐

房地產刺激措施仍在持續落實

房地產業雖仍受關注，但已非政府首要政策焦點。只要風險可控，恐難出現「大水漫灌」式刺激政策。近期於7 月14 日至15 日召開的中央城市工作會議強調新型城鎮化模式，重點推進城中村改造與城市群建設。與此同時，各地公佈政策持續落地，例如浙江省近期宣佈將使用地方政府專項債收購商品房。然而，全國整體疲軟態勢下或暗藏顯著分化——人口淨流入的大型城市顯現的復甦勢頭更為強勁。

邁向高質量增長

下一個五年計劃將聚焦高質量增長

《十五五規劃綱要》預計將於2025 年第四季發佈。《綱要》將聚焦推動中國經濟向高質量增長的長期轉型，政策方向有望延續近年重點佈局領域，包括前沿科技產業、新型消費模式以及綠色低碳發展。

資料來源：萬得資訊、滙豐銀行
資料來源：萬得資訊、滙豐銀行
資料來源：LSEG Eikon
*過往的表現並不代表未來的回報 資料來源：LSEG Eikon。截至2025 年7 月14 日收盤
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2. 除非本報告顯示不同的日期及／或具體的時間，否則本報告中的所有市場資料截止於2025 年 7 月15 日。

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