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聚焦中國：結構性改革進程加快

2025年8月18日

要點

  • 中國下半年經濟政策旨在加快去產能進程，並推出更多提振需求的政策。
  • 新的「反內卷」行動應會有助於提高生產效率，更好地平衡供需。
  • 著重於促進消費的政策以增加商品和服務需求，可能有助於釋放更多增長潛力。

中國數據回顧（2025 年7 月） [@source-wind-hsbc]

  • 7 月社會消費品零售總額按年增速放緩至3.7%，主要受汽車銷售明顯回落（按年下降1.5%）拖累。中國乘用車市場訊息聯席會最近指出，7 月乘用車和電動汽車銷量分別按年增長6.3%和12%，低於上半年的10.8%和33.3%（第一財經，8月8 日）。此外，第三批以舊換新補貼可能要到7 月底才開始實施（中國政府網，7 月26 日）。
  • 7 月工業增加值按年增速放緩至5.7%，可能是受反內卷行動的影響。然而，受益於持續政策刺激（如設備升級及促進技術和創新的激勵措施）的行業仍然引領整體增長，例如高科技製造業增長9.3%。
  • 7 月房地產投資按年下降17%，為2022 年11 月以來的最大降幅。同時，住宅一手房銷量也按年下降7.1%。值得注意的是，7 月政治局會議和中央城市工作會議已經確定了基調，即推進城市更新和提高城市化水平將是長期政策重點。
  • 7 月消費價格指數按年漲幅持平，主要是由於食品和能源價格下降。然而，核心消費價格指數繼續改善，按年增長0.8%，這可能得益於提振消費的持續財政刺激政策。在生產端，7 月生產價格指數漲幅依然疲軟，按年下降3.6%。反內卷行動的影響尚需時日才會顯現。
  • 出口保持增長趨勢，7 月按年增長7.2%，主要受去年低基數、持續的貿易結構調整以及對新興市場地區的出口前置推動。同時，在加工貿易進口持續強勁的推動下，進口按年增長4.1%，同時一般貿易進口也恢復至正增長。

結構性改革進程加快

上半年經濟強勁增長（圖1）、對等關稅暫停、從DeepSeek 到創新藥物的技術突破，以及最近圍繞結構性改革的政策趨勢，使市場情緒更加樂觀，並可能帶來比預期更穩定的下半年增長。中國也在轉向高質量增長，聚焦消費、城鎮化、技術升級和化解產能過剩。

政策支持力度加大

支持經濟增長是政治局的首要任務

政治局定下基調：政策制定者在7 月的政治局會議（7 月30 日）上明確表示，支持經濟增長仍是首要任務。下半年的經濟政策旨在實施結構性措施，加快去產能進程，並通過推出重大項目和新型城鎮化計劃來提振消費。更大力度的財政推動也可能包括特大型基礎設施項目，例如近期投資達1.2 萬億元人民幣的雅江水電工程。

供給側改革有望在長期提升生產率

「反內卷」行動步伐加速：雖然由於行業整合和裁員，「反內卷」行動可能減緩短期增長，但有望在長期提升生產率和改善供需平衡。與2016 年的供給側改革不同，中國的目標是採取更加市場化的方式來降低產能。近期出台的一系列法律法規，如《民營經濟促進法》，旨在營造公平競爭的市場環境。如果能夠有效落實，這些舉措不僅將遏制並懲治反競爭行為，還將加快全國統一大市場的形成。

該行動也有助於推動價格回升（圖2）。在上一輪改革中，生產價格指數在改革啟動約三個季度後恢復正增長。這一次，由於政府強調市場化方式，價格回升的節奏可能會相對放緩。

新型城鎮化規劃將成為政策支柱

提振國內需求：與以往一樣，旨在提振需求的政策將是關鍵因素。新型城鎮化規劃將作為政策基石，聚焦城市更新計劃、提高城鎮化率和建設城市群。該規劃還旨在擴大保障性住房規模，可能對存量房進行改造。這些大型長期項目也將在即將到來的「十五五」規劃中得到更多關注。

中國也在繼續推進可以提振消費高質量增長的戰略。儘管耐用消費品補貼從去年開始實施，但一個顯著的進展是，中央政府現在開始為服務消費提供直接支援，例如托幼和養老服務。隨著城鎮化進程的推進，新的城鎮居民可能更願意增加支出，特別是在平等享有公共服務的情況下。

資料來源：CEIC、滙豐銀行
資料來源：CEIC、滙豐銀行
資料來源：LSEG Eikon
*過往的表現並不代表未來的回報 資料來源：LSEG Eikon。截至2025 年8 月13 日收盤
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