投資展望：2025 年第四季度滙豐投資展望

在美國，人工智能、強勁的經濟增長，以及美元走弱為企業帶來有利的環境，促使第二季度盈利普遍優於市場預期。同時，《大而美法案》涵蓋減稅與多項政策轉向，特別利好能源及醫療保健行業，進一步推動市場的勢頭。儘管預期 2025 年餘下時間的經濟及企業盈利增長將會略為放緩，而財政憂慮仍揮之不去，但科技創新一日千里的發展及聯儲局有望於第四季度重啟減息，應可抵銷其影響。

亞洲的增長前景依然樂觀且多元化，從策略與基本面角度來看，中國與新加坡相對吸引。中國在人工智能創新表現的強勁實力，加上政府積極處理產能過剩的問題，提振了市場的樂觀情緒；新加坡則憑藉其防守性的優勢及吸引的股息，年初至今在區內表現脫穎而出，而阿聯酋亦因具備結構性增長潛力，而成為受追捧的市場。

即使關稅不確定性有所緩和，我們仍維持地域多元化的策略，以充分利用它們的區域優勢。

• 我們仍然對環球股票維持風險偏好，特別看好美國、亞洲及阿聯酋市場。
• 亞洲方面，我們偏好中國及新加坡；而由於一些短期週期性挑戰，我們已將印度下調至中性觀點。

美國第二季度的企業盈利表現較預期優勝，當中資訊科技與通訊領域成為關鍵的推動力，這與人工智能的應用持續增長及創新息息相關。鑑於科技及人工智能領域在股票指數中佔比較大，預料上升趨勢將會持續，我們亦看到其他行業正逐步展現增長的勢頭，金融業就是其中之一。

美國金融行業受惠於人工智能應用的增加、長期結構性趨勢、生產力提升與放寬監管。一些歐洲大型銀行亦憑藉成本控制及數碼化錄得多年來的最佳業績，而亞洲銀行則受惠於區內強勁的存款增長、財富管理資金流入，以及活躍的資本市場。整體而言，銀行受關稅的影響較少，仍然是醫療保健以外估值最吸引的行業。

全球對數碼基建的需求（例如軟件、雲端及數據中心）加速了人工智能應用的普及，加上美國持續的近岸外包與再工業化趨勢，使工業領域成為多個地區的策略重心。在中國，積極融入人工智能生態系統的企業預料亦將佔得先機。

• 在美國，我們在資訊科技與通訊行業以外，進一步拓展至金融及工業領域。歐洲方面，我們繼續看好金融、工業與公用事業領域。
• 在亞洲，我們聚焦於非必需消費品、金融、通訊及醫療保健領域的投資機遇。

市場波動在所難免，但透過多元化配置不僅可捕捉更廣泛的投資機會，亦有助提升潛在回報及減少風險集中。儘管近期貿易協議利好股票市場，但過往的經驗告訴我們政策變動可能會隨時發生，而經濟增長的不確定性與地緣政治風險依然存在。我們繼續維持多元資產策略，專注投資於優質資產。

由於目前聯儲局關注增長風險多於通脹，我們預期減息很快重啟，這應有利長存續期的優質債券。隨著債券與股票之間的相關性下降，債券將成為更有效的分散投資工具，促使投資者在現金利率進一步下調前將現金轉入債市。聯儲局重啟減息亦為其他成熟及新興市場的央行創造更大的減息空間，但日本除外。

隨著美元的走勢與週期性因素的關係更密切，例如聯儲局減息，以及與其他貨幣相比的息差收窄，外匯多元化的配置同樣不可忽視。

• 多元資產方案有助投資者以具成本效益的方式實現資產類別、市場與外匯的多元化，並獲享專業管理。
• 我們看好英國國債，以及美元、歐元與英鎊的投資級別債券，以減輕下行風險，同時對美國國債保持中性觀點。為了充分受惠於聯儲局減息所帶來的好處，我們偏好 7 至 10 年存續期的債券。

在現今複雜多變的環境下，透過引入非傳統多元化資產以增強投資組合的韌性，是提升整體多元化的策略方針。這類低相關性的資產包括黃金、基礎建設及可再生能源，各自在不同的市況下顯現優勢。

即使升勢可能放緩，但在減息與美元走弱的支持下，黃金價格仍可望維持高企，因為貴金屬作為避險資產是抵禦市場不確定性的有效對沖工具。

無論是實體基礎建設還是數碼基建，其對抗通脹的能力有助提供穩定的收入來源，從而在波動市況中發揮穩定投資組合的作用。美國再工業化與《天才法案》政策利好因素為基礎建設帶來支持。此外，人工智能的應用與各國政府對能源安全的高度重視，意味著可再生能源仍然是一個具吸引力的投資主題，而非一時熱潮。

在適當的情況下，加入另類資產可為零售投資者開拓新的投資渠道，因其與傳統股票及債券的相關性較低，以及可提供獨特的投資機遇。

• 我們繼續偏好黃金，以對沖政策、經濟增長與地緣政治的不確定性，並以基礎建設及可再生能源來應對不同的市況。
• 鑑於難以預測哪一種市況將佔主導地位，採取更廣泛的資產配置策略或許是明智之舉。換言之，應該「令多元化資產更多元化」。

美國經濟數據將持續波動且難以解讀，但我們認為由於進口商品成本因貿易關稅上升，消費將受到打擊。然而，這將被製造業回流帶動的投資，以及人工智能與科技推動的創新所抵銷。聯儲局應於 9 月份重啟減息，有助支持經濟增長、風險偏好及併購活動。我們偏好美國股票，尤其看好資訊科技及通訊行業，同時亦看到工業及金融板塊提供良好的機遇。減息應會進一步導致美元走弱，但卻有利債市表現。我們鎖定優質債券的收益率，因其水平或將自此回落。

歐元區與英國的經濟增長均相對疲弱。隨着美國貿易關稅生效，兩國出口或會下跌。雖然更多財政開支（如國防支出）或可帶來支持，但能否迅速推動經濟活動仍屬未知之數。在歐元區，通脹率低於 2% 能令歐洲央行得以減息，而我們認為這一輪減息週期應已結束。在英國，通脹仍然頑固，英倫銀行應將逐步減息。儘管歐元區及英國股票的估值均具吸引力，但由於增長前景疲弱，加上歐元與英鎊兌美元走強不利盈利增長，我們僅維持中性觀點。

在拉丁美洲，貿易不確定性仍是主要風險。巴西正面臨高達 50% 的美國貿易關稅，而高度依賴與美國進行貿易的墨西哥仍在談判當中。至於新興歐洲、中東與非洲內，阿聯酋及沙特阿拉伯為環球多元化提供機遇，但該地區的市場情緒仍將取決於俄烏戰爭能否結束。雖然過去數月新興市場因投資者分散美國的投資而獲得資金流入，但美國市場的反彈可能會抑制這些資金流出。因此，我們繼續看淡新興市場歐洲、中東與非洲，而對新興拉丁美洲市場則維持中性觀點。

美元轉弱及聯儲局減息，往往利好亞洲市場。由於大部分亞洲市場的通脹已受控制，我們預期當地央行亦將減息，以支持經濟增長及風險偏好。中國科技行業展現迅速的創新能力，估值較西方同業折讓約 30 - 40%。隨着政府正在應對通縮及產能過剩的問題，我們認為上調盈利預測將吸引更多資金流入中國。因此，我們偏好中國股票，同時看好具備防守性及高股息的新加坡股票。另一方面，由於短期週期性的不利因素，我們已將印度股票的觀點由偏好下調至中性，但長遠而言，我們認為印度仍具強勁的結構性支持。

我們對日本股票持中性看法，原因是日本同時受惠與受阻於不同因素。日圓兌美元走強料成為重大不利因素，但日本與美國已達成貿易協議令市場得到一定支持。日本企業具備強勁的創新實力，應能帶動股市受惠於投資者對環球人工智能趨勢的投資興趣。債券市場亦因通脹見頂而受到支持，而日本央行應會放緩加息步伐。然而，7 月份上議院選舉後財政不確定性上升，加上債券收益率仍欠吸引力，我們繼續看淡日本債券。