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專題報導:聯儲局鷹派減息引發市場重新評估未來的利率走向

2024年12月19日

Jose Rasco

滙豐環球私人銀行及財富管理 美洲首席投資總監

Michael Zervos

滙豐環球私人銀行及財富管理投資策略分析師

要點

  • 聯邦公開市場委員會一如預期下調聯邦基金利率 0.25%,至 4.25 - 4.50%的區間。然而,當局對經濟與利率預測、議息聲明,以及主席鮑威爾在記者會上的表現均比市場預期更為鷹派。聯儲局出乎意料地預計明年僅會減息兩次,而非 9 月份時預測的四次。我們目前預計聯儲局將於 2025 年的 3 月、6 月及 9 月份政策會議中分別減息 0.25%。
  • 由於預期減息次數減少,以及隨著更多經濟數據披露與新一屆政府政策逐漸明朗化,利率假設可能出現波動,固定收益的回報可能會保持低迷且波動性較高。然而,當市場狀況穩定下來後,我們預期收益率將會走低。
  • 受惠於強勁的經濟表現及利潤增長的長期推動因素,市場波動亦可能創造投資機會,美國股票的基本面仍具有建設性 。然而,在聯儲局減息力度較預期溫的情況下,上行空間顯然需要靠企業盈利的增長,而非來自估值擴張。值得慶幸的是,盈利預期(特別是在「非美股七雄」領域)普遍偏低,這為企業超越市場預期提供了較低的門檻。

發生了什麼事?

聯邦公開市場委員會一如預期下調聯邦基金利率 0.25%,至  4.25 - 4.50% 的區間。

然而,展望 2025 年,聯儲局現在預計僅減息兩次,而非 9 月份預測的四次。當局已明確表示,將以更緩慢的步伐減息,並將寬鬆週期延長至 2027 年。

根據經濟預測摘要,2025 年的通脹預期將由 2024 年的 2.4% 加速至 2.5%。

此外,聯邦公開市場委員會認為,目前通脹風險更偏向上行,並預計要到 2026 年才能實現 2% 的目標,而非 9 月份會議時預測的 2025 年。

委員會認為,在實現就業和通脹目標方面的風險基本保持平衡。同時,縮減資產負債表的計劃應將繼續推進,聯邦公開市場委員會將持續減少其持有的美國國債、機構債券以及按揭抵押證券。

資料來源:彭博、滙豐環球私人銀行及財富管理,截至 2024 年 12 月 18 日。

聯邦公開市場委員會報告指出近期指標顯示,經濟活動持續以穩健速度擴張。勞動市場狀況普遍有所緩和,失業率雖然有所上升,但仍維持在低水平。經濟預測摘要顯示,經濟增長速度更快且高於趨勢水平。

「通脹已朝著委員會的 2% 目標邁出進展,但仍略高於理想水平。」經濟預測摘要指出通脹仍然偏高,實現目標通脹區間可能需要更長時間。

聯邦公開市場委員會的預測有所調整,主要反映出經濟增長加快與通脹更加頑固。

值得注意的是,聯邦公開市場委員會對 2025 年的聯邦基金利率展望作出了顯著調整。最新預測顯示,2025 年的減息幅度將縮減至 0.5%,低於 9 月份時預期的 1%。至於 2026 年,減息幅度仍預計維持在 0.5%。到了 2027 年,新增了一次 0.25% 的減息計劃, 同時預期長期聯邦基金利率在 3% 水平,這與 9 月份的預測大致相符。我們的預測是,聯儲局將在 2025 年共減息 0.75%,並分別於 3 月、6 月及 9 月份的政策會議上每次下調 0.25%。

資料來源:彭博、滙豐環球私人銀行及財富管理,截至 2024 年 12 月 18 日。

同時,聯邦公開市場委員會上調了 2024 年實際經濟增長的預測,從 9 月份時的 2.0% 提高至 2.5%。至於長期經濟增長的預測則保持不變。

投資影響

美元的強勢應該會持續,因為其他央行可能會進一步加快寬鬆步伐,這將使美元受惠於較具吸引力的利率差異。基本面依然有利於以美元計價的投資者。美國的經濟增長保持穩健,遠高於長期趨勢。

科技革命才剛剛開始,生產力提升的技術將逐步擴散至整個經濟,預計將促進增長、減低成本並擴大盈利空間。

美國的再工業化進程持續,新的製造設施建設仍然相當強勁。工作崗位的近岸外包/在岸生產以及確保供應鏈穩定仍是美國企業的主要議題。這將繼續在穩定勞動市場及創造財富方面發揮作用。

隨著貨幣政策寬鬆週期的延長,固定收益回報可能會相對溫和,因為利率下行的步伐會變得更為緩慢。

美國股市的基本面依然較為正面,近期的回調可能是一個增加配置的好機會。然而,隨著聯儲局的寬鬆步伐減緩,稍微偏向鷹派的貨幣政策基調需要通過加大財政刺激(如減稅)及更高的經濟增長來彌補,而這也是聯儲局預測的情況,這將使以盈利為主導的牛市有望擴大。

從行業角度看,利率的寬鬆可能不會那麼激進,因此增長就更為必要;利率敏感的行業可能會受到較低市場利率帶來的刺激作用減弱的影響。來自科技革命的增長將對科技、通訊服務及醫療保健行業帶來積極影響。對能源的需求增加將對工業行業有利。

較低的利率、正向收益率曲線以及較少的監管應該會進一步刺激經濟增長,促進更多的併購及上市活動,這些都將對金融行業產生積極影響。

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