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2025年3月11日
范卓雲
滙豐私人銀行及財富管理 亞洲區首席投資總監
為應對環球貿易緊張局勢及關稅帶來的挑戰，中國在 3 月 5 日至 11 日舉行的全國人大會議上，明確將科技創新、內需復甦及私營經濟發展列為政策優先事項，凸顯了這些新增長引擎將以內需為基礎推動經濟發展。
中國國務院總理李強在《2025 年政府工作報告》中勾畫出政策重心轉向的藍圖，聚焦人工智能推動的科技創新及內需增長，為實現「約 5%」的 2025 年國內生產總值增長目標提供關鍵動力。
報告提出，財政政策將更為積極，官方財政赤字率目標上調至佔國內生產總值的 4%， 並提高特別國債發行額度，包括發行總額 1.3 萬億元人民幣的超長期特別國債，以及用於大型銀行資本重組的5000億元人民幣的中央政府專項債。同時，地方政府專項債發行規模亦提升至 4.4 萬億元人民幣。
李強積極推動「 人工智能+ 」戰略，鼓勵大型人工智能模型的廣泛應用，並結合中國製造業的競爭優勢，例如大型語言模型在先進應用、電動車、人工智能手機及智慧機械人的開發。此外，政府計劃推出債券市場的「科技板」，以支持銀行及證券機構增加對科技相關貸款、債券及股權投資的融資能力。
提振內需被列為 2025 年的首要政策目標，較 2024 年排名第三的位置顯著上升。為擴大消費品以舊換新計劃，超長期特別國債發行額將加倍至 3000 億元人民幣。
政府亦承諾提高居民收入，首次提出「工資正常增長機制」改革，以確保薪資穩步提升。此外，政府擬提高城鄉居民養老金發放水平，並推出新生兒補貼措施，以應對人口增長挑戰。針對服務消費，政府將提供托兒補貼，並逐步落實免費學前教育，以進一步提振消費者信心。
中國將推出四項試點計劃，以支持私營企業及科技創新，措施包括鼓勵金融管理企業加大股權投資、提升保資金的長期資本部署、延長科技企業併購貸款期限及提高貸款成數，以及推動知識產權金融生態的發展。
中國初創公司 DeepSeek 的發展動向亦促使地方政府加強政策支持，以推動科技創新。例如，廣東、江蘇及山東險省政府已宣布 ，DeepSeek 的大型語言模型已接入政府服務系統。深圳方面則宣布計劃設立總規模達人民幣 100 億元的產業基金，以支持本地人工智能及機械人產業的發展。
北京堅定地支持增長，以及將政策轉向至人工智能主導的科技創新與內需發展，進一步支持我們對中國股市的看好觀點。儘管人工智能概念自 1 月底開始帶動市場向上，我們認為中國股市的估值重估機會仍具上行空間。
即使過去一個月市場出現強勁反彈，恒生指數及 MSCI 中國指數的 12 個月預測市盈率仍僅為 11.0 倍及 11.9 倍。根據彭博綜合預測，2025年預測每股盈利增長分別為 5.0% 及 9.4%。相比之下，這兩大指數仍較標普 500 指數的 21.5 倍遠期市盈率存在 49% 及 45% 的估值折讓。在估值存在顯著折讓、政策利好因素及人工智能應用與變現加速推進的多重催化下，中國互聯網及科技股為全球投資者提供了優質的多元化配置機會，有望成為「 科技七大企業」以外的新選擇。
我們看好與人工智能相關的技術推動者與應用者，包括中國在互聯網、電子商務、軟件、智能手機、半導體、自動駕駛及人形機械領域的龍頭企業。此外，我們亦看好那些受惠於加大投資在人工智能基礎設施及應用的企業。
我們預期更多促進消費的刺激措施及有利私營企業的政策將陸續出台，支持市場重估範圍從人工智能概念股擴展至消費、金融及工業板塊，尤其當企業盈利動能轉向正面時，市場氣氛有望進一步改善。
在中國長期低利率的環境下，我們仍然偏好高息優質國企股，並預期隨著經濟活動在今年稍後時間出現基本復甦，A 股市場將跟上科技股的升勢。
更積極的政策支持私營企業及科技創新，預料將吸引更多環球資金流入中國債券市場，帶動信貸息差收窄。我們持續看好以美元計值的中國投資級別企業債券，特別是科技、金融及國企板塊，同時亦偏好澳門博彩高收益債券。
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