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2026年1月26日
上周的地緣政局動盪，讓我們看到去年4月「解放日」的市場走勢重現：美股、美國國庫券和美元同步下跌。這點值得重視，因其再次證明傳統投資組合多元化工具可能難以達到預期效果，尤其是當美國的政策決定——不論是貿易、聯儲局或是外交方面——導致投資者採取審慎態度。
對於希望對沖2026年市場進一步動盪的投資者來說，「令分散投資工具更多元化」屬合理之舉。例如黃金和瑞士法郎上周便表現極佳。市場憂慮美國公共財政的健康狀況及地緣政局，優質企業債券在結構上可能風險較低。另一方面，私募市場可繼續作為降低投資組合波幅的有效途徑，並受惠於聯儲局的持續減息周期。在市場分散度和宏觀經濟波幅高企之下，對沖基金亦帶來低關連性的回報。
整體而言，踏入2026年，投資者開始重新審視對於美股和債券的投資權重，而國際投資者亦將評估對沖美元匯率風險的程度。投資者面對眾多問題，例如部分股市板塊估值和集中度過高、聯儲局獨立性受質疑，以及財政前景不明朗。地緣政局不時動盪亦會加劇不確定性。
國際貨幣基金組織上周發表新一輪預測，表示環球增長動力更為穩健，其中美國和新興市場的增長預期顯著上調。政策支援和人工智能投資熱潮鞏固了2026年的樂觀前景。對眾多投資者而言，衰退風險目前並非重要考慮。惟增長形勢依然不平衡。這稱之為「K型經濟」：強勢集中在科技業，而其他經濟領域陷入「氣氛衰退(vibecession)」。對眾多投資者而言，這就如「金髮女孩」情景：增長未見過熱，市場領先的板塊清晰，且政策依然具支持性。
2026年的關鍵在於K字的兩端會否保持寬闊。如果保持寬闊，投資者可以繼續支持領先的科技業，甚至迎來新一輪「美國優越論」的階段。這個情景的主要風險在於過度集中在大型科技股，並擠壓其他行業，而失業率上升和生活成本壓力或會導致K字的下端進一步轉弱。
但如K字兩端在2026年開始趨向匯合（原因包括環球增長動力改善、政策放寬、美元回軟，及美國以外地區錄得利潤增長），則市場領袖將會擴展。這將利好落後的周期和價值型板塊，同時為EAFE（歐洲、澳洲及遠東）和新興市場資產創造更大利好空間。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2026年1月23日（英國時間上午7時30分）。
日本長期政府債券息率於1月上行，上周更演變為急升。市場日益憂慮日本中期財政前景，因首相高市早苗在下月大選前夕，暗示將推出大規模開支計劃。
日本政府債務佔國內生產總值的比重近年有所下降，這主要受惠於稅務收益增加，以及名義增長步伐高於政府借款的利率帶來了正面影響。在超寬鬆貨幣政策時期發行的低票息日本政府債券，將逐步須以更高利率再融資，推高償債成本。若要穩定債務，政府或需達到基本盈餘（不包括利息開支）。
儘管可能會出現波動期，日本國債仍然是主要主權債券市場的支柱。但日本並非唯一例子，成熟市場政府的財政政策日見主動，或構成觸動到「債券衛士」的風險。
白銀價格錄得超過200%的按年升幅後，不禁有人會想是否是時候把家藏白銀出售。是次升勢令黃金／白銀比率（一安士黃金可以買入多少安士白銀）由2025年4月的異常高位，逆轉為現時的異常低位，但同期金價亦上漲了約三分之一。
白銀似乎未有成為新的避險資產。更大機會的情況是白銀價格開始追上黃金，承接市場動力和零售投資者入場，同時工業需求正在回升。由於白銀市場規模遠較黃金市場小，其波幅會被放大。若零售投資者的興趣逆轉，未來價格或會出現重大波幅。
白銀價格急升亦可能與驅動金價的因素轉變有關。2025年初金價上漲時，美元下跌。美元其後大致穩定，而金價上漲似乎是整體金屬價格升勢的一環，其中一些升幅可能合理（如銅），但另一些則可能屬泡沫（如白銀）。由於地緣政局風險加劇，一些分析師對黃金的中期前景態度樂觀，但如近期白銀價格的升勢迅速回落，便可能帶來一些價格波動。
中國股市在2026年初開局良好，受惠於一系列本土科技進步，包括新型人工智能模型和機械人科技，以至商用火箭和飛行汽車。科技創新（尤其是人工智能）作為中國新一輪五年規劃的一部分，仍然是關鍵重點。
不過，經歷去年市場估值重估後，投資者於今年將更重視基本因素和利潤。宏觀環境將會是關鍵。出口和工業生產強勁，支持了中國實現2025年5%的實際國內生產總值增長目標。但內需疲弱，加上房地產市場延續跌勢，意味需要更多工作來讓經濟重新平衡至偏向由消費和服務驅動。政策官員已視擴大內需為優先重點，今年將刺激消費和穩定投資。財政政策會繼續保持積極主動，貨幣政策則適度寬鬆。
股票方面，盈利已呈現回穩跡象，股本回報有改善，受惠於企業改革、政府支援和新興科技領導企業。但在經濟層面，達致可持續增長和再通脹的進度可能較為緩慢。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2026年1月23日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年1月23日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐投資管理對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。
地緣政治憂慮加劇，令金融市場上周波幅加劇。金價急升，美元兌一籃子主要貨幣回落。日本方面，財政不確定性增加，使長期政府債券息率受壓，息率曲線在2月大選前夕趨陡。歐洲長期主權債息普遍攀升，美國十年期國庫券息率微升，聯邦儲備局下周將公布利率決定。美股方面，小型股羅素2000指數延續近期優秀表現，科技股則落後。道瓊斯歐洲50指數本周低收，日本政府債券息率波動加劇，帶動日經225指數略跌。新興市場股市上揚，其中拉丁美洲股市領漲。亞洲新興市場指數個別發展： Kospi指數創新高，而Sensex指數下跌。
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