慎防釣魚短訊
滙豐絕不會以短訊形式，向您發送電商平台會籍的訂閱通知。了解更多。
我們透過使用Cookie以評估您在我們網站的使用情況，為您提供最佳的網站體驗。如果你繼續瀏覽本網站，即表示您接受我們使用Cookie來收集數據。了解更多
2026年2月23日
當投資者在思考經濟周期如何影響股市走勢時，往往會聯想到「時鐘」這個比喻。這個概念提醒我們，在經濟復甦初期，應關注那些高度受周期影響的板塊，例如可選消費品和小型股。隨着經濟增長和通脹趨於穩定，「投資時鐘」會逐漸指向周期尾段的板塊，包括能源和工業。當周期接近尾聲，市場開始擔心宏觀經濟放緩甚至衰退時，「投資時鐘」便會轉向必需消費品、公用事業和健康護理等板塊。畢竟，即使經濟表現令人失望，大家還是要刷牙的。
不過，這個投資時鐘近來似乎失靈了。就像一些企業高管受到時差困擾，分不清自己身處哪個時區。由2026年至今，能源（+19%）和材料（+16%）表現領先，工業緊隨其後。防守股如必需消費品（+11%）和公用事業（+9%）亦有強勁表現。小型股（+9%）的走勢使情況更為複雜。種種跡象顯示，我們似乎同時處於經濟周期的初段、中段和尾段！這或許正合那些立場模糊的經濟學家心意，但對大多數人而言，現時的市場環境實在難以捉摸。
問題出在哪裡？其實，時鐘的比喻失敗，正好反映了現今投資市場的複雜性。市場體系正受兩大趨勢衝擊。一方面，科技帶來正面的需求衝擊，最終轉化為正面的供應衝擊；但同時對不少企業和員工構成顛覆性的挑戰。另一方面，環球秩序變化，形成新的「多極世界」，這普遍帶來負面的供應衝擊，但亦為若干行業（如歐洲國防）帶來機遇。此外，市場輪動值得留意。年初至今，價值股的表現優於動能股，高息股亦更受投資者青睞。市場從來不會一帆風順。這種複雜性正好提醒我們，唯有經過深入研究的投資理念和流程，才是投資關鍵。
市場長期以來一直熱捧增長股，但這股熱潮正逐漸降溫。雖然大市指數保持平穩，市場內部卻出現明顯輪動：投資者正從主打盈利增長的科技公司，轉投至價值股和高息股。經過三年的凌厲升勢後，投資者開始意識到，美國大型科技企業不可能永遠支撐指數持續上升。
部分一個現象，是資金正輪動至基建板塊。這不僅包括傳統的公用事業和交通運輸，還涵蓋支撐數碼轉型所需的數據中心和能源網路。現時，基建板塊的市盈率為17倍，較其他板塊處於近十年最大折讓水平。另一方面，基建的股息率達4.1%，是指數平均值的兩倍以上。基建資產普遍具有一定的抗通脹能力，傳統上入息增長亦較穩定。這些特點不但提高了基建作為價值投資的吸引力，亦令其成為防守力較佳的資產類別，有望受惠於穩定現金流、波幅低於平均水平，以及與其他資產類別的低關連性。
投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。過去表現不能預測未來回報。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。資料來源：滙豐投資管理、彭博及Macrobond。數據截至2026年2月20日（英國時間上午7時30分）。
近期美國國庫券市場的走勢令人費解。經濟數據較預期佳，理論上應該會令債券受壓，但本月10年期國庫券息率卻下跌了約0.2%，接近過去12個月的低位。
這種走勢的催化劑並非1月就業數據反映勞動市場可能回穩。相反，近期市場波動才是主導債券走勢的關鍵。美國科技股交投疲弱、加密貨幣下跌，加上黃金和白銀同時表現失色，令投資者回流至傳統避險資產。
對採用60/40股債組合的投資者來說，這無疑是回歸傳統策略的好消息：國庫券經過一段時間的低迷後，再次發揮緩減投資組合衝擊的作用——至少目前如此。但由於關稅推高商品價格，且人工智能領域龐大的資本開支帶來通脹風險，令股票和債券之間的負關連性不再是必然。財政主導仍構成重大隱憂，今年還需面對債務負擔和國庫券供應壓力。因此，雖然債券在過去數周為投資者提供了一定避險空間，但要建立穩定的投資組合，仍然需要其他多元化工具。
多年來，德國一直奉行「黑零(Schwarze Null)」政策，堅持以平衡預算作為國家財政政策的核心。這種長時間緊縮塑造了德國的經濟討論方向，並成為良好金融行為的全球典範。
不過，今年德國政策出現重大轉變，開始動用財政槓桿來刺激增長。其他同樣採取財政寬鬆的經濟體，則面臨令投資者不安的風險。以美國為例，國庫券息率持續高企，反映市場對財政寬鬆、地緣政局，以及聯儲局獨立性的擔憂。而在日本，財政擴張的跡象，加上對通脹前景的重新評估，已令債息升至數十年高位。
但德國政府債券的情況可能不同。新增開支主要用於國防、基建和綠色能源，預期2026年德國政府債券總發行量將創歷史新高。但由於德國向來審慎，債務負擔相對較低，其財政路向被認為值得信賴，在七國集團中最不令人擔憂。
今年冬奧，韓國滑雪選手金相謙並不被看好，在首輪平行大迴轉比賽驚險晉級後，有人認為這只是運氣使然。但經歷多年奧運失利後，金相謙展現出驚人實力，最終奪得銀牌，擊敗多位世界頂尖選手。
金相謙的成功固然有運氣成分，但他其後憑實力取得佳績，這就像去年金融市場的走勢。2025年初，新興市場資產（包括本幣債券）受惠於美元弱勢。即使這催化劑減退，美元兌歐元靠穩，兌日圓和英鎊轉強，新興市場仍繼續表現向好。不同之處在於外資持續流入，因新興市場經濟日趨成熟、政策可信度提升、財政平衡更可持續，增長路徑亦更加多元化。
由於估值吸引和宏觀穩定性有改善，新興市場將繼續成為環球資本的理想目的地。這也說明了市場和滑雪選手如何同樣地從幸運走向成功。
過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。成本可能因匯率波動而變化。資料來源：滙豐投資管理。Macrobond及彭博。數據截至2026年2月20日（英國時間上午7時30分）。
資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年2月20日（英國時間上午7時30分）。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。
環球股市保持穩定，本周交易日數因假期縮短。歐洲方面，道瓊斯歐洲50指數和英國富時100指數同創歷史新高。美國方面，標普500指數本周升幅溫和，而板塊輪動仍是重要主題，投資者繼續從相對昂貴的科技股轉投工業和材料等周期板塊。日經225指數在近期上揚後整固。亞洲新興市場因農曆新年假期普遍休市，而以科技股主導的Kospi指數繼續保持強勁升勢。拉丁美洲股市個別發展。據1月FOMC會議紀錄顯示，部分成員認為適合維持目前政策「一段時間」。美元兌主要貨幣普遍轉強，十年期美國國庫券窄幅波動。商品方面，受地緣政局憂慮影響，油價上漲。
本文件或影片由香港中環皇后大道中1號香港上海滙豐銀行有限公司（「HBAP」）編製。HBAP 在香港註冊成立，為滙豐集團成員。本文件或影片由滙豐銀行（中國）有限公司、HBAP、滙豐銀行（新加坡）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司（合稱「分發方」）分發及╱或提供。本文件或影片僅供一般傳閱及參考用途。
無論基於任何原因，本文件或影片所載之部分或全部內容均不得複製或進一步分發予任何人士或實體。如於某司法管轄區內分發本文件屬違法，則不得於該司法管轄區內分發本文件或影片。所有未經授權之複製或使用本文件或影片，均屬使用者的責任，並有機會引致法律訴訟。本文件或影片只提供一般性資料，文件內所載的觀點，並不構成投資研究或出售或購入投資產品的意見或建議。本文件或影片內所載的部分陳述可能會被視為前瞻性陳述，提供目前預測或未來事件預估。相關的前瞻性陳述不保證未來表現或事件，並涉及風險及不確定性。基於多項因素，實際結果可能與相關前瞻性陳述大不相同。HBAP 及分發方對更新其中的前瞻性陳述，或對提供實際結果與前瞻性陳述的預測不同的原因，概不承擔任何責任。本文件或影片並無契約效力，在任何情況下，於任何司法管轄範圍內均不應被視為促銷或建議購入或出售任何金融工具，而此等建議並不合法。當中所載內容反映滙豐環球投資委員會於編製時的觀點及意見，可能隨時變更。這些觀點未必代表滙豐投資管理目前的投資組合構成。滙豐投資管理所管理的個別投資組合主要反映個別客戶的目標、風險取向、投資期限及市場流動性。
投資價值及所得收益可升亦可跌，投資者有機會未能取回投資本金。本文件或影片所載之過去業績並不代表將來的表現，所載之任何預測、估計及模擬均不應被視為將來表現的指標。任何涉及海外市場的投資，均有機會受到滙率兌換影響而令投資價值上升或下跌。與成熟市場相比，新興市場投資本質上涉及較高風險，而且較為波動。新興市場的經濟一般倚賴國際貿易，因此一直以來並可能繼續會受貿易壁壘、外滙管制、相對幣值控制調整及其他與其進行貿易的國家╱地區實施或協商的保護主義措施的不利影響。而此等經濟體系亦會或繼續受到其他與其進行貿易的國家╱地區的經濟狀況的負面影響。投資涉及市場風險，請細閱所有與投資相關的文件。
本文件或影片就近期經濟環境提供基本概要，僅供參考。文章或影片代表 HBAP 的觀點，並以 HBAP 的環球觀點為依據，未必與分發方的當地觀點一致。其內容並非按照旨在促進投資研究獨立性的法律規定編製，並且分發前不受任何禁止交易規定的約束。其內容不擬提供且投資者不應加以依賴以作會計、法律或稅務意見。作出任何投資決策之前，應諮詢獨立的財務顧問。如選擇不諮詢財務顧問，則須審慎考慮投資產品是否適合。建議您在必要時尋求適當的專業意見。
有關第三方資料乃取自我們相信可靠的資料來源，我們對於有關資料的準確性及╱或完整性並無作出獨立查證。 因此您必須在作出投資決策前從多個資料來源求證。
此條款僅適用於滙豐（台灣）商業銀行有限公司向其客戶分發時的情況：滙豐（台灣）辦理信託業務，應盡善良管理人之注意義務及忠實義務。滙豐（台灣）不擔保信託業務之管理或運用績效，委託人或受益人應自負盈虧。
關於 ESG 與可持續投資的重要資訊
我們現在為許多嚴重排放溫室氣體的產業提供資金。 我們制定了一項策略來幫助客戶與我們一同減少排放。 欲了解更多詳情，請瀏覽www.hsbc.com/sustainability。
從廣義上，「ESG 與可持續投資」產品包括在不同程度上考慮環境、社會、管治與╱或其他可持續發展因素的投資策略或工具。我們包括在此類別的個別投資可能正在改變，以實現可持續發展成果。並不保證 ESG 與可持續投資所產生的回報與不考慮這些因素的投資回報相近。ESG 與可持續投資產品或會偏離傳統市場基準。此外，ESG 與可持續投資或可持續投資帶來的影響並沒有標準定義或量度準則。ESG 與可持續投資及可持續發展影響的量度準則是（a）高度主觀，而且（b）在不同板塊之間與同一板塊之內可能存在重大差異。
滙豐可能依賴由第三方供應商或發行機構設計與╱或報告的量度準則。滙豐不會經常就量度準則自行作出具體的盡職審查。並不保證：（a） ESG╱可持續發展影響或量度準則的性質將與任何個別投資者的可持續發展目標保持一致；（b） ESG╱可持續發展影響將達到指定水平或目標水平。「ESG 與可持續投資」是一個不斷演變的領域，新的監管規例可能生效，這或會影響投資的分類或標籤方式。今天被視為符合可持續發展準則的投資未必符合未來的準則。
*本文件或影片為 HBAP 根據英文報告翻譯的譯文。HBAP 、滙豐銀行（中國）有限公司、滙豐（台灣）商業銀行有限公司、滙豐銀行（新加坡）有限公司及滙豐金融科技服務（上海）有限責任公司已採取合理措施以確保譯文的準確性。如中英文版本的內容有差異，須以英文版本內容為準。
本文件或影片的內容未經任何香港或任何其他司法管轄區的監管機構審閱。建議您就相關投資及本文件或影片內容審慎行事。如您對本文件或影片的內容有任何疑問，應向獨立人士尋求專業意見。
© 版權所有 2026。香港上海滙豐銀行有限公司。保留一切權利。 未經香港上海滙豐銀行有限公司事先書面許可，不得以任何形式或任何方式（無論是電子、機械、影印、攝錄或其他方式）複製或傳送本文件或影片的任何部分或將其任何部分儲存於檢索系統內。
